我们维持“收集”评级，但上调目标价至4.08港元。我们预计中国通号（“公司”）2023-2025年股东净利润将分别达到人民币40.89亿元/人民币46.73亿元/人民币51.80亿元。我们预计2023-2025年每股盈利将分别达到人民币0.377元、人民币0.432元和人民币0.480元。我们认为公司新订单的大幅增长将在2024年和2025年转化为收入，因此我们调高了公司的估值区间。我们的目标价基于10.0倍的2023年市盈率。
　　公司在2023年第一季度实现了正增长。2023年第一季度，公司的毛利率下降1.2个百分点至22.8%。公司核心股东净利润同比增长4.6%至人民币6.78亿元。我们认为第一季度毛利率下滑可能是由收入结构变化造成。我们仍对公司的毛利率在未来几个季度将有所改善抱有信心。
　　公司新签合同额大幅增长。2023年第一季度，公司进一步巩固其龙头地位，努力把握市场机遇。季度内，公司累计新签合同额为人民币137.0亿元，同比增长35.78%，其中，铁路领域新签合同额为人民币36.2亿元，同比增长51.27%；城市轨道交通领域新签合同额为人民币34.2亿元，同比增长83.84%；海外业务领域新签合同额为人民币13.3亿元，同比增长40,339.40%；工程总承包及其他业务领域新签合同额为人民币53.3亿元，同比下降8.57%。
　　新订单的大幅增加将确保公司在未来两年的收入增长。公司的订单周期约为3年，97%的销售将在2年左右时间内确认为收入。随着中国铁路客运量的大幅提高，我们认为公司的新订单将保持快速增长。因此，我们预计乐观的新订单增长可能会反映在2024年和2025年的收入增长中。
　　公司在海外市场表现良好。主要受益于“一带一路”倡议，公司2023年第一季度海外业务收入同比大幅增长52.65%。虽然海外业务收入占比不高，但我们认为随着越来越多的海外项目取得成功，公司的海外收入将继续快速增长。
　　风险提示：行业竞争加剧；海外需求不足；原材料价格超预期波动。