★成本端：预焙阳极大跌，电解铝成本快速下行
　　5月阳极行业供需矛盾并未出现改善，成本持续下行将拖累阳极价格继续偏弱运行，5月份预焙阳极或跌超800元/吨。随着北方地区的复产以及新增产能的释放，5月国内氧化铝供给过剩压力逐步增加，预计价格将偏弱运行逐步向2800元/吨靠拢。5月电解铝成本运行区间预计跌至16000-16500元/吨。
　　★供给端：汛期将至，西南电解铝供应缓慢恢复
　　5月国内电解铝增复产产能计划为37万吨，主要为贵州铝厂复产贡献，云南由于汛期将至电解铝厂进一步减产概率不高，总体来看供应端仍处于缓慢恢复当中。不过中长期供应主要变量以及博弈点仍在于云南地区三季度供给恢复情况。海外电解铝5月预计增产16.7万吨，增产速度偏慢量也不大，海外供给压力偏低。
　　★需求端：弱复苏背景下，铝消费环比有一定走弱压力
　　1-4月国内铝消费量累计约1326.3万吨，同比+4.7%。其中地产竣工、电缆以及光伏用铝需求维持较高增长，对铝消费拉动较大。而汽车与出口环节表现一般。此外，近期国内铝水比例持续维持高位，铝材加工环节对铝水需求较旺，铝锭铸锭量偏低，在一定程度上阶段放大了铝锭表观需求。5月从季节性上看铝消费具有一定韧性，不过考虑到春节前由于疫情因素而损失的订单，在3-4月已经基本回补完毕，从这个角度而言会对5月份的消费造成一定影响，铝消费环比有一定走弱的压力。
　　★投资意见与建议：
　　西南地区即将进入汛期，铝供给端的炒作将逐渐平复，供给总体小幅增加。消费侧短期缺乏继续修复的动能，环比甚至有一定走弱压力。不过供需边际的转弱尚不至于扭转去库趋势，库存的去化仍会对价格形成一定支撑。不过需要注意的是成本侧的下行幅度与速度均有些超预期，以目前的基本面来讲，难以支撑全行业2000元/吨以上的平均利润。预计5月铝价将以震荡偏弱走势为主，震荡中枢或略有下移。
　　★风险提示：海外银行业危机超预期。