事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收36.03亿元，同比+16.51%；实现归母净利润2.22亿元，同比-32.28%。2022Q4实现营收8.60亿元，同比+19.83%；归母净利润-0.06亿元；扣非净利润-0.18亿元。2023Q1公司实现营收7.55亿元，同比+13.84%；实现归母净利润0.45亿元，同比+60.29%。
　　点评：2022年开店稳步推进，2023Q1原材料下行贡献利润弹性。2022年公司收入端实现稳健增长，2022年底共有5695家门店，净增535家，新开店数量预估1300多家，因为疫情和消费环境疲软因素使得关店数量达到700多家，关店率相较往年有所上升。单店收入同增0.06%，保持稳定。2022年公司鲜货/预包装及其他产品/包装/加盟费等营收分别为30.56/3.66/0.89/0.56亿元，同比增长13.77%/51.28%/23.00/14.02%，其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲分别同比增长17.27%/8.96%/2.81%，大单品量价齐升。分地区来看，2022年华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区营收为25.88/3.88/2.90/1.44/0.81/0.40/0.22/0.15亿元，同比变动+15.43%/+20.27%/+24.67/+13.82%/+21.43%/-6.00%/+783.49%/+1.02%。华东作为主力市场实现稳健增长，同时积极开拓东北等新兴市场，公司针对区域口味特色推出差异化地方产品来迎合当地口味需求。2023年一季度公司利润端实现亮眼增长，2023Q1净开店数量接近200家，单店实现正增长，由于原材料成本端下行带动利润端快速增长，净利率环比提升6.65pct。公司成立单店提升项目组，针对于经销商和门店进行单店提升扶持工作，今年关店率有望下降。
　　原材料上行致2022年毛利率承压，2023年原材料价格有望下行。2022年公司毛利率为15.98%，同比-5.65pct，主要由于原材料如牛肉和牛副价格持续走高至历史高点使得毛利率承压。2022年净利率为5.98%，同比-4.44pct。2023Q1原材料压力逐步缓解，牛肉和牛副进口价格有所回落，带动毛利率同比提升2.32pct至18.69%，净利率为5.82%，同比+1.68pct。
　　盈利预测：预计2023-2025年EPS为0.96/1.30/1.56元，PE为27/20/16倍，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：单店提升不及预期，原材料下行不及预期