2022年疫情影响下，公司维持较快拓店，同时通过保供、外卖等提振店效，收入端增长稳健，利润端受原材料成本影响短期承压。展望2023年，预计公司将维持高速开店，且闭店率&店效有望持续改善，同时成本大概率回落有望释放利润弹性，建议持续关注主要原材料价格变动。
　　▍2022年公司收入/净利润分别同比+16.5%/-32.3%。2022年公司实现收入36.0亿元、同比+16.5%，归母净利润2.2亿元、同比-32.3%，扣非净利润1.8亿元、同比-33.2%。其中2022Q4实现收入8.6亿元、同比+12.9%，归母净利润-576万元，扣非净利润-1812万元。2023Q1实现收入7.6亿元、同比+13.8%，归母净利润4465万元、同比+60.3%，扣非净利润3401万元、同比+60.4%。
　　▍疫情下增长稳健，维持快速拓店。2022年虽受疫情影响，但公司积极把握保供、外卖等需求，全年维持稳健增长。分产品：2022年公司鲜货产品收入30.6亿元、同比+13.8%（22Q4收入6.8亿元），其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲类/其他鲜货分别收入10.9/9.2/3.9/6.6亿元、同比+17.3%/+9.0%/+2.8%/+22.9%（22Q4分别收入2.4/1.6/0.6/2.1亿元），核心单品占比持续提升；预包装产品收入3.7亿元、同比+51.3%（22Q4收入1.4亿元）；包材收入8940万元、同比+23.0%（22Q4收入2324万元）；加盟商管理收入5605万元、同比+14.0%。分区域：2022年公司华东/华中/西南区域分别收入25.9/3.9/2.9亿元、同比15.4%/20.3%/24.7%（22Q4分别收入6.2/0.9/0.8亿元），主要市场仍然具备充分增长势能；其他市场收入3.0亿元、同比+19.3%（22Q4收入6748万元），东北等新兴市场开拓进展较为顺利。门店方面：2022年公司新开门店超1300家，维持快速拓店态势，但由于疫情期间店主返乡现象较多致闭店率短期承压，全年净增535家门店至5695家（其中加盟店5666家）。
　　2023Q1公司鲜货产品/预包装产品/包材/加盟商管理分别收入6.3/0.8/0.2/0.2亿元、鲜货产品中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲类/其他鲜货分别收入2.3/1.9/0.8 /1.4亿元。区域方面，华东/华中/西南/其他区域分别收入5.3/0.8/0.7/0.7亿元。
　　▍2022年成本显著承压，23Q1环比改善明显。2022年公司毛利率同比-5.6Pcts至16.0%（22Q4同比-5.0Pcts至11.1%），主因系牛肉、牛副、鸡爪等原材料成本上涨所致。销售费率3.8%、同比+0.6Pct（22Q4同比+1.7Pcts），主因系加大为市场开拓、品牌推广力度所致；管理费率4.6%、同比-0.9Pct（22Q4同比-2.5Pcts）。此外其他收益同比-3507万元（主因系政府补助减少），资产处置收益同比+1012万元；综合导致净利率同比-4.4 Pcts至6.2%（22Q4同比-5.4Pcts至-0.7%）。2023Q1公司毛利率同比+2.3%PCTs至18.7%，随着牛肉&牛副成本回落，公司毛利水平明显改善；销售/管理费用率分别同比+0.3/+0.3PCT；综合影响下净利率同比+1.7PCTs至5.9%。
　　▍盈利低谷已过，期待利润弹性释放。2022年疫情影响下，公司仍然维持较快拓店，同时积极把握保供、外卖等机遇提振店效，收入端逆势实现稳健增长，盈利端受原材料成本影响短期承压。展望2023年，一季度公司拓店顺利，二季度旺季开店有望加速，我们预计全年新开店1000~1500家，同时公司成立专业团队赋能经销商，闭店率&店效有望持续改善。此外公司积极拓展商超、O2O等新渠道，全渠道发展。盈利方面，鸡类价格相对可控，牛肉&牛副成本自2022Q3逐步回落，全年看利润弹性充分，持续关注原材料价格变动。
　　▍风险因素：食品安全风险；原材料价格大幅上涨；公司开店进展不及预期；疫后复苏不及预期；行业竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：综合考虑疫后复苏以及短期成本压力缓解带动利润弹性，调整2023年EPS预测至0.97元（原预测为0.95元），维持2024年EPS预测1.25元，新增2025年EPS预测1.48元。参考可比公司绝味食品、周黑鸭现价对应2023年28/33倍PE（基于中信证券研究部预测），考虑到公司持续快速拓店的成长性以及较高的利润弹性，给予公司2023年35倍PE，对应目标价34元，首次给予“买入”评级。