本轮失业率会持续维持低位吗？美联储刚在5月议息会议上暗示暂停加息，可是4月美国的失业率却继续创新低。但是别慌，由图2来看历史上这不足为奇：过去加息暂停时失业率也并未见底，甚至1995年与2018年开始降息时失业率也还未到低点。那么本轮新低的失业率有何特点？我们不妨从4月非农数据来一探究竟：
　　失业率受“再入者”影响难以上涨。计入失业率计算公式中的“失业者”和“再入者”相互抵消，导致激增的失业人数难以体现在失业率上。但由图3可以看出，当前重新进入者已接近历史低位出现反弹，未来在持续上涨的动力下将推高失业率。
　　超额退休未见恢复，黄金年龄劳动力支撑有限。疫后在健康问题及美国居民财富增加的影响因素下，大龄劳动力重返职场意愿低，导致55岁及以上类别的劳动参与率至今并未改善。同时，25-54岁的黄金年龄参与率已经恢复至疫情前水平，后续支撑或已见顶（图4）。
　　薪资增速动能放缓对缓解通胀效果仍待确认。不可否认的是薪资增速同比已经从高位开始回落，但4月平均时薪环比增速继续上涨录的0.5%。因此当前薪资动能并未“全面放缓”，特别是就业密集型的服务部门：服务业增速居首位的休闲和酒店业在3月薪资同比增速6%，平均时薪环比增速升至0.8%（前值0.1%）。“最大雇主”的薪资上涨压力，为进一步雇佣和提高工资创造了动力，对通胀造成威胁（图5）。
　　职位空缺与非临时裁员需进一步降温。从图6可以看出，职位空缺/非临时裁员的比例可以很好的解释工资通胀。当前此比例已经出现下滑，但需要继续减半才能使得工资通胀进一步降温。按住职位空缺/非临时裁员比例的反扑是打消工资-通胀上升担忧的第一步。
　　实际工资的上涨增加“软着陆”可能性。从图7-8中可以看出，一方面名义工资增速的放缓要明显慢于通胀，导致实际工资增速上升，这也增加了美国经济实现“软着陆”的可能性。另一方面，当前的实际收入距NBER界定衰退下的的实际收入水平仍有距离，美国年内经济陷入衰退的可能性低，降息条件难以被巩固。
　　由此来看，无论是失业率还是工资，超韧性就业远没有达到衰退-降息的条件。4月非农数据再次体现劳动力市场的韧性，尤其是服务业需求黏性顽固。劳动力市场的稳健攻破市场衰退预期，也给予美联储更多空间让利率维持“更长、更久”来对抗通胀。也正如此前报告指出，年内降息的基础无法被满足。
　　风险提示：劳动供给恢复快于预期；金融体系流动性风险超预期；恐慌情绪蔓延超预期；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。