观点
　　我们认为现阶段港股表现脆弱的主要原因是港币本身，不是来自对经济基本面和企业盈利的担忧。
　　此前，由于美联储不断加息，导致港币Hibor与美元Libor息差不断扩大（图1、2），形成套利空间，市场上不断将港币兑换成美元。香港银行美元存款占比明显提升（图3）。目前，港币兑美元弱势，已触发弱兑换区间（图4），香港金管局干预买入港元，香港银行体系结余一路下行（图5），港币流动性收紧。但我们观察今年4月香港银行6个月定存（图6），美元和港币利率还存在明显息差，仍有套利空间。
　　我们认为现阶段中国经济增速预期向好。正面外交信号频出，中东、拉美资金对中国愈发感兴趣。“两个毫不动摇”政策加持。整体上，企业盈利上涨有良好条件，所以其不是港股表现脆弱的主因。我们观察彭博恒生指数一致预期EPS（图7），今年已上调至新高，但恒生指数并没有跟随其强势反弹。我们认为港股承压，很大程度上是受港币自身因素干扰。
　　何时港股才能坚挺？我们认为要看到美联储最后一次加息，港币摆脱弱兑换区间，港股才可强势反弹。
　　如果今年5月美联储停止加息落实，美国经济正式进入衰退周期，美股会逐渐price in经济下滑预期，企业盈利预测会逐渐下调，进而美股呈现下跌趋势，资金会逐渐离开美国。而在中国经济表现相对具有韧性的情况下，中国会成外资转移方向，最先利好港股。其中很重要的逻辑是，美国市场与中国市场关系已经与此前明显不同，两者逐渐形成跷跷板模式。美股向下，中国资产的吸引力反而提升。
　　如果美联储停止加息，将缓解当前港币与美元利差压力，港币不再被压制在弱势兑换区间，会利于港股反弹。人民币的息差压力也会大幅减轻，降低海外资本投资中国的汇率成本。即便美联储不会马上降息，下半年利率水平不下降，只要港币与美元利差不再扩大，港币脱离弱兑换区间，资本流动性好转，我们认为就会利好港股。
　　我们认为如果5月中国经济增速环比回升确定，5月美联储停止加息信号明确，外资长钱很可能会在5-6月流入中国，利好港股和A股。如果长钱按预期流入，市场或切换至泛消费板块，以及中国强势制造业板块。
　　风险提示：美联储持续加息；国内经济增速低于预期