业绩同比、环比均大增，投资收益显著支撑业绩。公司发布2023年一季报，实现营收320亿元(同比+11.0%)、归母净利润11.34亿元(同比+82.3%，22Q4加回减值后-11.73亿元）。营收增速较高主要为煤炭贸易量增多；业绩大增主要为:(1)投资收益11.83亿元(参股华电新能及多家煤企)；(2)火电盈利改善，毛利率同比+2.4pct、环比+9.4pct。此外，经营现金流净额24.45亿元(同比-39.5%)；财务费率较上年末-0.9pct。
　　用煤成本有望继续下降，期待二季度表现更优。一季度完成上网电量526亿千瓦时(同比+0.3%)，其中煤电/气电/水电分别为479/40/8亿千瓦时；平均上网电价0.531元/千瓦时(同比+2.9%)。展望后续：(1)国内煤价震荡下行，3月15日至今(考虑煤炭库存)秦岛Q5500均价较上年12月15日至今年3月15日均价下跌117元/吨；(2)公司长协煤履约率有望持续提升，综合用煤成本有望继续下降、后续或表现更佳。
　　华电新能保持高成长，关注其IPO进程。华电新能2022H1控股装机达27.94GW，其中风电20.67GW，光伏7.28GW；2022年实现净利润89.62亿元（同比+14%）。拟登陆A股募资300亿元用于15GW新能源项目建设及补流；根据华电集团官网新闻报道，华电集团“十四五”拟新增新能源装机75GW，预计华电新能持续高增长可期。此外，公司2022年度分红0.2元/股，A/H股息率分别达3.2% / 6.0%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为58.5/74.4/86.6亿元，最新收盘价对应PE分别为11.0/8.6/7.4倍。火电盈利改善可期，大比例持股华电新能快速增长。参考同业估值水平，给予公司2023年13倍PE，对应7.49元/股合理价值，对应H股4.50港币/股合理价值（参考AH股溢价比），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行风险；项目建设、利用小时数不及预期风险