事件:
　　华电国际发布2023年一季报：2023Q1公司实现收入319.8亿元，同比增长11.0%；实现归母净利润11.34亿元，同比增长82.3%；实现扣非后归母净利润9.7亿元，同比增长113%。
　　投资要点:
　　2023Q1公司收入+11.0%，主要是因为煤炭贸易量增加。电价方面，2023Q1公司平均上网电价0.531元/千瓦时，同比+2.9%。电量方面，2023Q1公司上网电量526.4亿千瓦时，同比+0.3%，其中，火电/水电上网电量518.3/8.0亿千瓦时，同比+0.75%/-22.1%。若按照公司平均上网电价测算发电收入，则公司发电收入为279.4亿元，同比+3.2%，售煤等其他收入为40.4亿元，同比大增132%。
　　公司业绩大增或系火电业绩同比改善所致。2023Q1公司归母净利润同比+82.3%，主要原因是煤价降低及电热价升高的影响。2023Q1在水电上网电量同比下降22%、投资收益同比基本持平（11.83亿元）的背景下，公司业绩同比大幅改善，我们认为或是火电业绩同比改善，或系强监管下长协煤兑现率提升所致。2023Q1公司毛利率4.2%，同比+2.4pct。展望2023Q2，在现货煤价中枢下行的背景下，公司火电业绩有望进一步改善。
　　华电新能有望为华电国际持续贡献成长性。2023Q1公司投资收益11.83亿元，同比基本持平。2022年华电新能源归母净利润84.6亿元，同比+16.65%，同时考虑2022年华电新能新增新能源装机7.5GW，华电新能贡献的投资收益或同比提升，而煤炭参股公司等贡献的投资收益或同比下滑。据华电新能公告，截至2022年底，华电新能风电/光伏装机22.1/12.8GW，新增装机1.2/6.3GW，风光合计在建18.9GW。华电集团规划“十四五”新能源装机75GW，公司作为集团新能源业务唯一的整合平台，若需完成该规划，则华电新能还需2023-2025年年均需新增装机13.4GW，有望持续为华电国际贡献成长性。华电新能项目储备充足。截至2022年底，公司储备的已通过发展改革委备案的项目规模超过75GW。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为43.9/58.6/64.3亿元，对应PE分别为15/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；华电新能装机不及预期