公司披露2022年年报及23年一季报。22年全年营收25.95亿元，同比-19.3%；23Q1营收5.61亿元，同比减少2.2%。
　　ARR表现超出预期，公司国际化业务发展持续提速。(1)截至22年底，云POS产品上线总客户数3087家，境外客户总数已超过境内。云PMS在半岛、洲际、朗廷等酒店集团共上线54家酒店。(2)年初至年报披露日，云POS新增签约凯宾斯基，云PMS新增签约荷兰的独立连锁酒店集团Fletcher Hotels。(3)受益云POS及云PMS的快速突破，22年ARR为3.36亿元，同比增长30%，表现超出预期。
　　三因素共振助力核心云PMS产品放量上线，公司价值有望快速突破。外部环境持续好转、典型高端连锁酒店已完成产品验证且为后续批量上线奠定基础、AI技术快速发展提升酒店及监管方对数据治理及应用的重视，三因素共振下，公司云PMS产品有望实现放量上线。我们判断，到23年年底，云PMS有望在400家左右的高端酒店上线，则23年年底ARR或将超过5亿。随着核心云PMS系统在酒店上线，公司预定及支付业务也将迎来明显突破，有望通过预定、支付业务再造一个石基。
　　淡化短期表观业绩，关注核心产品上线酒店数及ARR表现。公司当前主要看点在云PMS产品在高端酒店的上线及相关ARR表现，其市值往往会随着高端酒店集团的签约及酒店上线数量而有明显表现。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年营业收入分别为29.13亿元、33.34亿元、38.90亿元。对应23年收入，我们给予20XPS估值倍数，则公司每股合理价值约为27.75元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。从新产品落地到财报端明显改善的周期存在不确定性；高端酒店集团系统升级落地节奏不确定；商誉减值风险。