海大集团发布22年报及23年一季报：公司22年实现营业收入1047.2亿元（同比+21.63%），归母净利润29.5亿元（同比+80.54%）。基本每股收益为1.79元，加权ROE 18.46%，同比抬升7.0pct。其中，22Q4实现营业收入257.6亿元（同比+18.29%），归母净利润8.52亿元（同比扭亏）,毛利率为10.02%，同比+3.37pct。23Q1实现营收233.58亿元（同比+17.07%），归母净利润4.08亿元（同比+103.2%），Q1毛利率为8.39%，同比+0.37pct。分红方面，每10股派发现金红利4.50元（含税）。
　　22年公司饲料业务多重挑战下仍表现稳健，结构不乏亮点，23Q1触底反弹。2022年公司实现饲料销量2165万吨，其中外销量2024万吨，分别同比+10.3%/+7.8%。饲料板块实现销售收入848.92亿元，同比+21.6%，毛利率8.05%，同比-1.0pct。其中，水产料、猪料和禽料销量分别为512/494/1002万吨，分别同比+9.6%/+7.4%/+6.1%，反刍料也实现了一倍以上的增长。23Q1公司饲料外销量439万吨，同比+5%。22年公司饲料业务受到原材料价格上涨、生猪价格大幅波动等多重因素的考验，但公司整体饲料板块仍保持了不错的增长。特别是特种水产饲料销量同比增速达到了23%。23年一季度各方面不利因素逐渐减少，消费回暖，水产品出塘顺畅，养殖积极性较高，禽养殖景气度也显著抬升。我们认为，行业层面来看，今年随着消费的恢复以及禽产业链价格的相对高位，公司高端水产料和禽料有望在今年有不错的表现；从公司层面来看，公司猪料全国产能布局基本完成，公司饲料、种苗和动保三体联动的综合服务能力也将利于公司产品市占率的提升。
　　种苗技术优势持续在终端销售体现，动保小幅承压。22年公司种苗业务实现收入约11亿元，同比+28%左右，其中虾苗营收增长26%，毛利率接近60%，公司在种苗业务有多年的技术积累，拥有高水平育种研发团队，构建了育繁推一体化的商业化育种体系，虾苗和鱼苗年销量位居全球第一。22年公司动保实现营收10.45亿元，同比+17.05%，毛利率为48.7%，同比下降2.1pct，禽产业链价格低迷等因素或是毛利率下降的主要原因。
　　生猪养殖业务稳步推进，水产养殖收入快速增长。公司22年出栏生猪320万头，同比增长60%，预计营收在69.5亿元左右，公司22年生猪育种体系建设和养殖团队能力建设均取得进步，公司综合养殖成本明显下降，全年实现盈利，21年同期则亏损了8.96亿元。未来随着公司核心种群的建立、自供仔猪数量的提升、养殖管理的改善，公司养殖成本有望继续下降。我们预计23年公司生猪出栏将达到400万头以上。水产养殖方面，22年实现收入11亿元，同比+78%，养殖品种主要包括生鱼、对虾等特种水产品，公司的工业化养殖模式具有安全可控、质量稳定等优势，凭借优质的饲料-种苗-动保三体赋能，未来公司水产养殖规模将继续扩大。
　　盈利预测及投资建议。我们预计23~25年EPS分别为2.30/3.15/3.75元，考虑到公司是行业内较为稀缺的龙头公司，给予公司23年30~35倍PE，对应合理价值区间为68.9~80.4元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。消费大幅不及预期，出现自然灾害，公司饲料销量不及预期。