事件描述
　　公司2022A营业总收入29.11亿元（+3.32%），归母净利润1.44亿元（-49.22%），扣非净利润1.43亿元（-46.78%），剔除股份支付后归母净利下降28.37%、扣非净利下降25.14%。2023Q1实现营业总收入7.94亿元（+26.19%），归母净利润4986.5万元（+24.6%），扣非净利润4830.56万元（+23.42%），剔除股份支付后归母净利增长18.63%、扣非净利增长17.69%。
　　事件评论
　　分产品看：2022年冷冻烘焙收入17.84亿、占比61.41%、同增3.81%，奶油业务收入5.13亿元、占比17.65%、同增8.95%、水果制品收入2.05亿元、占比7.04%、同减6.29%，酱料业务收入1.97亿元、占比6.79%、同增7.48%。2023年一季度冷冻烘焙收入占比约75%，同增约50%；烘焙食品原料收入占比约25%，同降约15%，主要是2022年底公司为抢占经销商渠道资源，对原料大单品进行折扣促销，加快高价原料耗用所致。
　　分渠道看：2022年直销渠道收入9.98亿元、占比34.36%、同增3.94%；经销渠道收入18.89亿元、占比65.07%、同增2.96%。2023年一季度流通渠道收入占比约46%，同比下降中单位数，主要原因为去年底提前进行春节备货所致，一季度备货消化情况理想，完成率逐月提升；商超渠道收入占比约41%，同比增长接近翻倍，一方面公司去年中和年底在重要商超渠道上市的多款新品表现理想，另一方面重要老品通过持续的品质升级亦取得了较为明显的增长。餐饮、茶饮及新零售渠道收入占比约13%，同比增长约25%。
　　公司成本压力逐步改善，费用投入或将加大。公司2022年归母净利率下滑5.11pct至4.94%，毛利率-3.14pct至31.77%，销售费用率（-1.03pct）、管理费用率（+2.35pct）、研发费用率（+1.28pct）、财务费用率（-0.16pct）。2023Q1公司毛利率同比下降1.1%，原因主要为新产线投产，提前对工人进行储备培训所致，平均原料成本及平均制造费用相比去年同期持平或略有下降，二季度看预计毛利率环比会提升，同比实现比较明显的改善；销售费用方面，在产生一定展会费用的情况费用率仍下降约1%，主要为营销团队产线融合后人员、差旅等费用使用效率上升所致；管理费用方面，剔除股份支付费用后，管理费用率同比下降约0.5%，主要与收入增长规模效应提升有关。
　　资产减值影响利润增速，产能利用率预计改善。一季度计提资产减值约606万元：主要是新产线爬坡阶段平摊的制造费用较高，导致会计核算生产成本高于售价，不影响实际经营。2022年公司冷冻烘焙设计产能11.64万吨、实际产能10.92万吨、生产量7.65万吨、产能利用率70.09%、产销率99.69%；奶油设计产能5.14万吨、实际产能5.14万吨、生产量3.98万吨、产能利用率77.44%、产销率95.55%。
　　盈利预测及投资建议：预计2023-2025年公司归母净利分别为3.10、4.52、6.03亿元，剔除股份支付影响备考归母净利分别为3.74、494、6.28亿元，EPS分别为1.83、2.67、3.56元，对应当前股价PE分别为52、36、27X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、食品安全风险；
　　2、原材料价格波动风险等。