核心观点
　　22年公司营收、业绩增长6.1%、16.5%，疫情下体现高端男装品牌经营韧性。22年直营及加盟渠道门店均保持逆势扩张，直营渠道店效承压，加盟渠道营收保持高增、库存水平上行，预计23Q1在流水快速复苏下，正逐步回归正常水平。23Q1在高基数下，公司营收、业绩增长33.1%、41.4%，表现超预期，继续领跑行业。看好23年渠道加速扩张叠加店效复苏下业绩增长弹性。23年4月完成收购国际男装品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN，增加对男士正装及运动时尚板块覆盖，完善高端男装品牌布局。
　　事件
　　公司发布2023年一季报：23Q1营收10.79亿元/+33.1%，归母净利润3.01亿元/+41.4%，扣非归母净利润2.88亿元/+42.7%；经营活动现金流净额5.07亿元/+8.7%，EPS为0.53元/+39.5%。
　　公司发布2022年年报：2022年营收28.85亿元/+6.1%，归母净利润7.28亿元/+16.5%，扣非归母净利润6.71亿元/+15.6%；经营活动现金流净额9.42亿元/+5.0%，EPS为1.28元/+11.3%，ROE为19.4%/-2.4PCT。拟每10股派发现金红利3.00元（含税），分红比例23.5%（21年为27.4%）。
　　其中，22Q4单季度营收6.60亿元/-12.2%，归母净利润1.54亿元/-6.9%，扣非归母净利润1.37元/-10.1%。
　　简评
　　23Q1营收快速增长，费用率下降带动业绩增速更为亮眼。23Q1营收10.79亿元/+33.1%，毛利率75.7%/+0.2pct，销售、管理、研发费用率分别为33.2%/-1.3pct、4.9%/-0.5pct、3.0%/-0.1pct。毛利率稳定，费用率下降带动下，净利率增长1.6pct至27.9%。23Q1扣非业绩为2.88亿元/+42.7%，业绩为3.01亿元/+41.4%。
　　22年渠道逆势扩张，加盟及线上保持高增，直营店效承压。22年分渠道来看，直营渠道营收17.8亿元/-7.0%，期末门店数579家/+47家/+8.8%，平均单店贡献营收320万元/-14.8%，直营门店数保持逆势扩张，单店店效受疫情影响有所承压。直营毛利率82.1%/+1.0%。加盟渠道营收9.37亿元/+37.1%，期末门店数612家/+44家/+7.7%，平均单店贡献营收159万元/+23.3%，门店数及平均单店提货额均逆势增长，预计期末加盟渠道库存有所上行。加盟毛利率71.0%/+2.1%。线上营收1.68亿元/+37.0%，线上毛利率63.3%/+12.5%，系增加对线上布局，预计线上折扣率提升。产品端，22年公司持续打造“T恤小专家”定位，聚焦T恤品类；将原有高端运动系列延伸为高尔夫品牌进行独立拆分，成立比音勒芬高尔夫事业部独立运营，增强对高端时尚运动市场的覆盖。
　　22年毛利率小幅提升、费用率下降带动净利率提升。22年公司整体毛利率提升0.7pct至77.4%，系全渠道毛利率提升影响大于低毛利率加盟渠道占比增加影响。费用率方面，22年销售、管理、研发、财务费用率分别为35.9%/-2.3pct（疫情下增强费用管控）、6.8%/+1.0pct、3.5%/+0.4pct、-0.3%/-0.2pct（可转债全部转股，利息支出减少）。毛利率提升、费用率下降带动下，22年公司净利率增长2.3pct至25.2%。
　　22Q4疫情影响下库存水平上升，23Q1已实现明显改善，库存周转天数已降至18年以来最低水平。22Q4受疫情影响库存水平明显上升，公司22年底库存周转天数为388天，环比Q3+63天、同比+28天。库龄结构方面，1年以内、1-2年、2-3年、3年以上库存占比分别为54%/-4.4pct、25%/+1.1pct、13%/-0.3pct、8%/+3.5pct，1年以上库存占比明显增加。23Q1销售复苏下库存实现明显出清，公司23Q1库存周转天数降至240天，环比148天、同比-57天，已处于18年以来最低水平，实现明显改善。
　　收购两大国际知名高端男装品牌，丰富高端品牌矩阵，利于打开长期增长空间。比音23年4月4日发布公告，完成收购海外奢侈品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN品牌的全球商标所有权，收购对价分别为5700、3800万欧元，完成收购两品牌商标持有公司100%的股权。收购品牌介绍：1）CERRUTI 1811于1881年在意大利创立，主营男士商务装及休闲装，其高级成衣以简洁流畅的线条、细致奢华的质感与优雅的人文气息著称。其天猫旗舰店西装套装价格在5,000-20,000元。22年1-11月Cerruti新加坡、Cerruti法国营收分别为466万港元/424万欧元（合计约3400万元人民币），净利润分别为372万港元/118万欧元（合计约1150万元人民币）。2）K&C于1926年在英国创立，主营高端运动时尚男装，定位英国绅士运动服装品牌。天猫旗舰店价格polo及衬衣价格带为500-2,000元，毛衣及外套价格带为5,000-10,000元。根据公告，K&C新加坡22年1-11月营收为78.6万新加坡元（约410万人民币），净利润为71.3万新加坡元（约370万人民币）。后续展望：本次收购有利用丰富公司品牌及品类矩阵，增加在正装及英伦风运动时尚细分板块布局，利于打开长期增长空间。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营收为36.6、44.0、51.9亿元，同增26.7%、20.2%、18.0%；归母净利润为9.5、11.5、13.7亿元，同比增长30.1%、21.0%、19.6%，对应PE为21.7、18.0、15.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23年随着出行、消费的逐步复