公司2022年表现优异，收入/利润同比+6%/+17%，且门店数净增91家。公司1Q23进一步展现强劲增长动能，收入/利润在高基数背景下同增33%/41%，较1Q21同增73%/100%，且存货周转天数减少57天至240天。短期伴随基数走低，公司有望延续强劲增长势能，长期在品牌矩阵丰富&成功高端品牌运营经验帮助下，公司多品牌发展空间广阔。维持“买入”评级。
　　▍2022业绩符合预期。2022年公司收入28.8亿元/+6%，归母净利润7.3亿元/+17%，扣非归母净利润为6.7亿元/+16%。其中4Q22收入/利润同比下降12%/7%至6.6/1.54亿元。全年盈利能力持续提升，毛利率同增0.7pcts至77.4%，净利润率同增2.3pcts至25.2%（销售/管理/研发费用率分别-2.4/+1.0/+0.4pcts，同时公司计提存货减值0.99亿元）。
　　▍逆势持续开店，电商表现亮眼。分渠道看，2022年公司线上收入为1.7亿元/+37%，毛利率63.4%/+12.5pcts；直营收入为17.8亿元/-7%，毛利率82.1%/+1.0pct。加盟收入为9.4亿元/+37%，毛利率71.0%/+2.1pcts，各渠道盈利能力均有提升。门店总数为1191家（净增91家），其中直营579家（新开84，关闭37），加盟612家（新开80，关闭36）。2022年公司持续聚焦T恤品类，打造爆款小领T，2022年公司上装品类收入同增9.3%，占比达43.8%，领先其他各品类。公司T恤品类连续5年获得综合市占率第一。同时，公司单独成立高尔夫事业部，定位高端时尚运动，进一步向运动市场延伸。
　　▍1Q23表现强劲，存货周转优化显著。1Q23收入10.8亿元/+33%（较1Q21增长73%），利润3.0亿元/+41%（较1Q21增长100%），毛利率/净利润率同比+0.2/1.6pcts至75.7%/27.9%（销售费用率进一步优化1.3pcts）。一季度业绩在本身不错的基数上进一步高增（1Q22收入/利润同增30%/41%）。截止1Q23，存货余额为6.5亿元/-0.1%，周转天数240天/-57天，存货周转天数达2Q17以来单季度新低，经营性现金流达5.1亿元，净现比近1.7，收益质量优秀。短期看，二季度低基数背景下（1Q22收入/利润同比-14%/-13%）公司有望延续强劲增长势能。长期看，伴随公司收购CERRUTI 1881和KENT&CURWEN，品牌矩阵将进一步丰富，依托主品牌成功运营经验，公司多品牌发展空间广阔。
　　▍风险因素：行业需求不及预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；新品牌收购及整合发展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司1Q23增长强劲，预计未来有望维持强增长势能，我们维持2023-24年EPS预测为1.65/2.10元，新增2025年EPS预测2.56元。参考可比优质品牌服饰公司2023年PE估值（现价对应安踏体育25x、李宁26x，wind一致预期），考虑到公司未来强劲的增长动能和多品牌的发展空间，我们给予公司2023年26倍PE，对应目标价43元，维持“买入”