公司发布2022年报及2023年一季报，大超预期。1）22年营收、利润实现逆势双增。
　　22年营收28.8亿元（+6.1%），归母净利润7.3亿元（+16.5%），自2016年上市以来营收增长2.4倍，归母净利润增长4.5倍。2）23Q1在高基数之上延续高增长。23Q1营收10.8亿元（+33.1%），归母净利润3.0亿元（+41.4%），在上年同期22Q1营收+30.1%/归母净利润+41.3%的超高基数之上，23Q1延续超高增长，真实成长性领跑全行业！
　　“衣中茅台”品牌力强劲提升，驱动盈利能力持续上行。1）毛利提升、费用摊低，推升净利率。22年综合毛利率77.4%（+0.7pct），期间费用率45.9%（-2.0pct），其中销售费用率大幅改善2.3pct，带动净利率同比大增2.3pct至25.2%。2）线下逆势开店，线上毛利大增。22年直营/加盟/线上营收17.8/9.4/1.7亿元，同比-7.0%/+37.1%/+37.0%，毛利率82.1%/71.0%/63.4%，同比+1.0pct/+2.1pct/+12.5pct。22年线下总门店数1191家（净增91家），其中直营店579家（净增47家）、加盟店612家（净增44家），展望23年净开店将进一步扩大，线上则积极布局小红书、抖音、微信小程序等全渠道生态。
　　经营质量持续提升，资产状况表现优秀。1）存货规模合理，存货周转不断改善。22年末存货7.5亿元，但库龄2年内的存货占比79%，结构健康。23Q1末存货下降至6.5亿元，同比基本持平，未随同期营收大增而扩大，说明存货周转天数较同期继续优化。2）应收账款周转效率提升，加速资金回流。22年末应收账款2.5亿元，同比减少9.6%，周转天数降至33.2天，较21年下降5.2天。3）现金流持续扩大，利润含金量高。22年经营现金流净额9.4亿元，净现比高达1.3，23Q1单季度经营现金流净额5.1亿元，净现比更高达1.7。23Q1末，公司账上资金近25亿元，奠定抗风险能力及未来扩张潜力。
　　疫后K型复苏特征显著，全球奢侈品集团增长强劲。22年LVMH/HERMES净利润扩大至150亿美元/34亿欧元，同比大增17%/38%，总市值也一度攀升接近5000亿美元/2000亿欧元，正迎业绩与估值的戴维斯双击。比音勒芬4月公告以9500万欧元（折合7.2亿人民币）收购国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权，正式进军国际奢侈品市场，未来成长曲线再获延伸，发展空间巨大。
　　公司是正崛起的中国奢侈品集团，持续高增长领跑行业，维持“买入”评级。我们认为，公司正处于运动社交化与国货崛起共振的高景气赛道，当下正是堪比21年安踏、李宁两大国货运动龙头戴维斯双击的大级别机会。维持23-24年、新增25年盈利预测，预计23-25年归母净利润9.4/11.8/15.0亿元，对应PE为20/16/13倍。公司成长性比肩国货运动龙头，参照安踏、李宁平均PEG估值，给予公司23PEG为1.2倍，以22-24年归母净利润复合增速约28%计算，即给予公司23PE接近34倍，上调目标市值至300亿元以上，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫后国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动赛道竞争加剧。