事件描述
　　23Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润18.05/1.04/0.90亿元，同减10%/9%/16%。
　　事件评论
　　Q1传统零售承压，整装高速增长。Q1营收同降10%，其中整装同增78%，传统零售/大宗均同降10%+。整装业务延续22Q4的高增趋势（22Q4同增107%），其强劲的增势源于公司拓展及培育赋能装企客户，截至22年底，公司直营整装已合作装企160家、拥有门店425家、覆盖全国93个城市及区域，伴随同店（装企销售能力的逐步强化）和外延（合作装企数的进一步增长）的同步发力，整装业务有望延续较优成长趋势；传统零售整体有所承压主因22年末疫情优化政策影响前端接单，而伴随整家战略持续推进，预期配套品增长较优。
　　 Q1毛利率迎改善，利润下降主因收入下降影响固定成本和费用的摊薄效应。23Q1毛利率同比改善1.9pcts，主因原材料同比降价、内部精益管理持续显效（如产品结构优化及板材利用率提升）。Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.9/+1.3/+1.1/+0.3pcts，其中销售费用率下降主因优化广宣费用投放节奏及方向；Q1归母/扣非净利率同比+0.1/-0.3pct，同比较为平稳。
　　伴随需求转化及基数下行，后续收入增速有望迎来改善。2月起终端客流复苏较优，订单环比有明显修复，4月前端接单仍延续2-3月景气度，预计工厂端接单情况持续向好，Q1末合同负债同比/环比增长6%/42%，Q1销售回款同增13%，后续伴随需求持续转化叠加基数下行，公司增速有望持续改善。
　　索菲亚品牌为核，整家&整装持续推动增长，米兰纳品牌有所贡献，对司米完全控股加速渠道及品类变革。1）索菲亚品牌在深化整家定制战略下积极变革产品及渠道体系，目前索菲亚品牌门店已全部上样厨柜，且今年会继续推新，预期客单价持续提升（22年出厂客单同增28%）。2）米兰纳品牌定位互联网轻时尚，由快速拓店及模式日趋成熟带动快速放量（22年收入同增243%），22年出厂客单同增17%。3）司米品牌处于积极转型全屋的战略调整期（店态升级至全屋、定位调至轻高定），近期公司对其完全控股，加速推进门店改造进程，调整到位后司米有望企稳回升。4）华鹤品牌预期通过继续拓店、扩大招商带动增长。5）整装以索菲亚品牌为主由直营和经销两线并进，持续拓客户、扩大城市覆盖，由司米/华鹤补充，正处于快速放量阶段。6）大宗业务结构优化、积极提质（22年优质客户收入占比达55%），预期今年将以维稳为主线发展。
　　持续看好公司延续大家居变革之路。近期公司实控人拟全额认购最高可达6.1亿元的定增股份，增厚流动资金、优化资本结构，彰显对公司的长期信心。预计公司23-25年归母净利润为13.5/16.2/19.1亿元，对应PE 13/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产销售及竣工低于预期；2、公司渠道拓展不及预期。