事件：公司发布23年一季报，23年一季度实现营业收入18.0亿元，同减10%；归母净利润1.0亿元，同减9%，归母净利率5.8%，同增0.1pct；扣非归母净利润0.9亿元，同减16%，扣非归母净利率5.0%，同减0.3pct。
　　23Q1综合毛利率为33.3%，同增1.9pct。期间费用率为25.7%，同增1.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/8.9%/4.4%/1.1%，同比变化-0.9pct/+1.3pct/+1.1pct/+0.3pct。
　　分渠道看，23年一季度经销商专卖店/直营专卖店/大宗业务/其他渠道分别实现营收14.5/0.5/3.0/0.1亿元，占比80%/3%/16%/0.5%，同比变化-9%/-19%/-11%/77%。公司新渠道建设持续发力，整装渠道营业收入2.3亿元，同比增长78%。
　　坚持多品牌、全品类、全渠道战略。公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”战略布局，各事业部发展稳步推进。索菲亚品牌整家定制模式推动客单价持续提升，开拓橱卫、门窗和墙地市场；米兰纳品牌下沉蓝海市场，优质新商支持业绩倍增；司米品牌全新战略升级为“高端整家定制”，全面推进整家定制的深度转型，品牌、招商大力改革；华鹤品牌加快“整家定制”战略转型升级，强化招商、建店，推动收入稳步增长。
　　盈利预测与评级：考虑到外部环境承压，我们预计23-24年净利润为13.3/15.9亿元，同比增长25%/19%，4月28日收盘价对应23/24年PE为12.97/10.88倍。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予23年16~17倍PE估值，对应合理价值区间23.36~24.82元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。