2022年公司EPS0.468元，符合预期。核电利用小时维持高位，市场化交易电价上涨及比重提升带动核电业务毛利率增长。风光能源装机持续高增，占总装机比重稳步提升。展望2023年，公司新能源有望继续高速增长，为全年业绩贡献增量。预计2023~2025年公司净利润分别为99/104/116亿元。维持“买入”评级，目标价8.20元。
　　▍2022年业绩90.10亿元，符合预期。2022年公司实现营业收入712.86亿元，同比增长13.70%，归母净利润90.10亿元，同比增长9.66%，对应EPS0.468元，符合预期。分季度来看，4Q22公司实现营业收入185.83亿元，同比增加14.28%；归母净利润9.79亿元，对应EPS0.046元；2022年公司拟派发每股股利0.17元。1Q23实现营收178.94亿元，同比增长4.64%，归母净利润30.23亿元，同比增长4.82%，EPS0.16元，同比减少1.88%。
　　▍利用小时维持高位，电价上涨带动核电毛利率提升。2022年，公司完成发电量1,993亿千瓦时，同比增长9.12%，其中核电发电量1,852亿千瓦时，同比增长7.00%。2022年公司核电平均利用小时数达到7,889小时，高利用小时叠加福清6号机组投产，共同带动核电发电量提升。2022年，公司核电项目市场化交易电量比重达到43.67%，同比提升5.79个百分点，市场化交易电价的上涨及比重提升带动核电售电业务毛利率提升1.9个百分点至44.7%。
　　▍推进新能源开发，风光能源占比稳步提升。2022年，公司风电/光伏装机达到420.74/832.33万千瓦，同比分别增长59.7%/33.4%，新能源占总装机的比例提升到34.54%。风电/光伏全年发电量分别为65.38/75.10亿千瓦时，同比高增43.72%/51.25%，带动新能源发电占总营收比重提升1.77个百分点到9.17%。
　　全年风电/光伏毛利率分别为57.3%/61.8%，同比基本持平。
　　▍装机增长奠定新能源全年高增基调。1Q2023公司完成发电量497亿千瓦时，同比增长5.67%，核电/新能源发电量450.84/46.16亿千瓦时，同比增长1.68%/71.35%。核电发电量增长主要为去年一季度福清6号机组投入商运所致，新能源方面，2022年底投运的项目陆续进入正式运营，配合风光资源较好推动发电量增长。
　　▍新项目导致管理费用提升，公司现金流充沛。期间费用方面，公司2022年管理费用率6.48%，同比上升1.35个百分点，主要系核电新项目开发、新机组投运与新能源装机规模增加等所致；财务费用率11.46%，同比基本持平，但受汇率波动影响，汇兑损失有所提升，导致财务费用同比增长18.54%。售电量增加带动公司经营活动现金流同比大增31.14%至467亿元，为新项目开发提供充足现金流支撑。
　　▍核电电量保持稳定，新能源持续高增长。展望2023年，核电暂无新机组投产，核电发电量预计将同比保持稳定。新能源方面，公司目前在建风电/光伏装机容量分别为155.50/608.48万千瓦，随着光伏组件价格进一步回落，公司新能源项目开发进度有望进一步加速，带动新能源发电量持续高增长。根据其2022年年报，公司计划2023年完成新能源发电量215亿千瓦时，较上年提升53.05%。
　　三门3/4号、漳州3/4号共4台机组已于2022年实现核准，总装机容量492.9万千瓦，将为公司长期发展提供保障。
　　▍风险因素：用电需求大幅下降；核电及风光发展低于预期；机组非计划降功率或停堆停机。
　　▍盈利预测、估值与评级：2022年公司业绩延续良好态势，符合预期。展望2023年，公司核电无新增装机且大修天数有望持平，新能源装机持续高增长，我们预测公司2023~2024年净利润99/104亿元，新增2025年净利润预测116亿元，折算2023~2025年EPS预测为0.52/0.55/0.62元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍。公司为经营稳定的公用事业龙头，参考历史估值区间中枢给予公司15倍目标PE，对应2023年目标价8.20元，维持“买入”评级。