事件：陕西煤业发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收1668.48亿元，同比+9.55%，归母净利润351.23亿元，同比+63.98%。公司拟合计含税分红211.35亿元，每股含税分红2.18元，折合分红率60.17%。2023Q1，公司实现营收448.09亿元，同比+13.09%，环比+24.97%，归母净利润69.11亿元，同比+10.58%，环比+21.27%。对此，我们点评如下：
　　收购彬长实现自产煤销量增长。2022年，公司煤炭业务实现营收1625.82亿元，同比+12.49%，营业成本895.70亿元，同比-1.56%，板块毛利率44.91%，同比+7.86个百分点。2022年，公司煤炭产量15727.93万吨，同比+11.00%，煤炭销量22487.80万吨，同比-2.47%。其中自产煤：实现销售收入1040.18亿元，同比增加223.05亿元，自产煤销量15548.99万吨，同比增加1538.07万吨（+10.98%），影响收入增加89.70亿元，吨煤销售均价668.97元/吨，同比增加85.76元/吨（+14.70%），影响收入增加133.35亿元。贸易煤：实现销售收入501.29亿元，同比减少68.71亿元。贸易煤销量6938.81万吨，同比-23.30%，贸易煤售价722.45元/吨，同比+ 14.66%。2023Q1，公司煤炭产量4084.58万吨，同比+11.27%，煤炭销量5630.94万吨，同比+2.26%，其中自产煤销量4043.78万吨，同比+12.5%，产销持续增长。
　　原选煤吨煤净利率达51.58%。2022年，公司原选煤售价659.60元/吨，同比增加64.23元/吨，原选煤单位完全成本319.41元/吨，同比增加16.48元/吨，其中相关税费增加9.13元/吨，为成本主要增长点。原选煤吨煤实现净利340.19元，吨煤净利率达51.58%，同比增加2.46个百分点。
　　分红兑现承诺，高分红高股息彰显投资价值。2020-2021年，公司年度现金分红率分别为52.12%、61.91%，每股分红分别为0.8元、1.35元。据2022年年报，公司拟每股含税分红2.18元，以4月28日收盘价计，股息率达11.14%，合计含税分红211.35亿元，分红率60.17%，分红承诺兑现。持续且稳定的高比例分红，强化了分红回报在估值中的重要性，投资价值凸显。
　　收购+核增，资源优势凸显，核心竞争力持续提升。2022年，公司收购陕煤集团下属的彬长矿业和神南矿业，煤炭产能增加1200万吨/年。其中，彬长矿业于2022年12月31日纳入合并报表范围。彬长矿业下属孟村煤矿和小庄煤矿，产能合计1200万吨/年；神南矿业持有小壕兔一号和小壕兔西部勘察区井田探矿权，“十四五”期间，公司将加快推进相关井田批复进度，为公司可持续发展蓄积动力。同年，公司核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等7处矿井，合计核增产能1700万吨/年。报告期内，公司核定产能1.62亿吨，同比增加2300万吨，公司煤炭版图持续扩增，煤炭资源优势凸显，核心竞争力进一步提升。
　　投资策略：公司煤炭主业盈利能力优异，煤炭产能不断扩增，为公司带来量增点。同时，公司煤炭成本控制有效，吨煤净利率保持优势。此外，公司注重投资者回报，持续且稳定高比例分红，投资价值凸显。据此，我们调整了盈利预测，预计2023-2025年将分别实现归母净利润291.70/300.96/308.39亿元，同比-16.9%/+3.2%/+2.5%，对应EPS分别为3.01/3.10/3.18元，对应4月28日收盘价PE分别为6.5/6.3/6.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅波动、环保及安监政策变化、安全生产风险等。