事件概述：陕西煤业发布2022年报和2023一季报。2022年实现营业收入1668.48亿元，同比增长9.55%；归母净利润351.23亿元，同比增长63.98%；扣非归母净利润294.11亿元，同比增长43.61%。2023Q1公司实现营业收入448.09亿元，同比增长13.09%；归母净利润69.11亿元，同比增长10.58%；扣非归母净利润72.67亿元，同比减少0.92%。
　　煤炭量价齐升推动盈利上涨。2022年公司原煤产量1.57亿吨，同比增长11.00%，商品煤销量2.25亿吨，同比下降2.47%，其中自产煤销量1.55亿吨，同比增长10.98%，贸易煤销量6938.81万吨，同比减少2108.01万吨。公司煤炭售价为685.47元/吨，同比上升83.88元/吨，其中自产煤售价668.97元/吨，同比上升85.76元/吨，贸易煤售价722.45元/吨，同比增加92.39元/吨。选煤单位完全成本319.41元/吨，同比上升16.48元/吨。2023年Q1煤炭产量4084.58万吨，同比增加11.27%。
　　公司煤价低于市场价，预计全年售价维持稳定。政策规定陕西地区5500大卡煤坑口现货交易价格合理区间上限为780元/吨，公司大部分煤在此限价内销售。2022年、2023Q1、2023年4月21日陕西榆林5500大卡坑口现货价分别为1027元/吨、1061元/吨、880元/吨，均高于政策限价，预计2023年陕西现货价高于政策限价，公司售价将维持稳定。
　　新增产能贡献成长性，高分红彰显价值。2022年核增产能1700万吨/年，收购彬长矿业新增产能1200万吨/年，收购神南矿业目前持有小壕兔一号（800万吨/年）、三号矿井（1500万吨/年）的探矿权，有望在“十四五”开工建设。2022年公司拟派发211亿元现金股息，占归母净利润的60.17%，以4月28日股价计算股息率为11.1%。公司承诺2022-2024年分红率高于60%，高分红彰显长期投资价值。
　　投资建议：今年供给超预期需求弱复苏导致市场煤价走弱，但预计仍会高于公司煤炭售价，对公司盈利影响不大。神南矿业2300万吨潜在产能建设以及公司新兴产业投资有望贡献成长性。预计2023-2025年公司营业收入为1778/1802/1826亿元，同比增长6.54%/1.35%/1.36%。归母净利润为303/314/324亿元,同比-13.67%/3.44%/3.20%，对应PE为6.26x/6.05x/5.86x。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌，煤炭产量大幅增加，需求恢复缓慢