核心观点
　　22Q4、23Q1受市场动销压力，公司主动控货，将渠道消化库存作为首要目标，白酒出货量略有下降，业绩出现较大幅度下滑。目前，公司渠道逐渐趋于良性，市场秩序稳定，经销商信心回升，宴席、商务场景在小旺季有望迎来较高热度，公司将明显受益。2023年，公司将持续培育高端消费者，推进团购业务及高端产品发展，轻装上阵，蓄力待发。
　　事件
　　公司发布2022年度及2023一季度报告
　　2022年公司实现营业收入46.73亿元，同比增长0.88%；实现归母净利润12.16亿元，同比增长1.40%；实现扣非归母净利润11.63亿元，同比减少4.32%。
　　其中，22Q4公司实现营业收入9.02亿元，同比减少25.37%；实现归母净利润1.61亿元，同比减少19.06%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比减少30.20%。
　　2023年一季度，公司实现营业收入8.53亿元，同比减少39.69%；实现归母净利润1.59亿元，同比减少56.02%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比减少55.78%。
　　简评
　　动销降速，产品销售受阻，公司业绩承压
　　2022年以及2023年一季度，公司市场动销承压，22Q4、23Q1连续两个季度公司较大幅度下滑，主要系：①22Q4次高端白酒场景受到影响，23Q1次高端需求恢复相对滞后，消费需求缩减，动销降速。②2022Q4和2023Q1公司主要目标是降低社会库存，消化市场风险，强化品牌高度维护产品价格。
　　量价拆分看，2022年：公司酒类业务收入46.28亿元，同比+0.14%；其中高档酒销售额45.03亿元，同比-0.36%，中档酒销售额1.25亿元，同比+22.15%。销售量来看，2022年白酒销售量1.07万吨，同比-2.33%，高档酒销售量1.00万吨，同比-3.02%，中档酒销售量0.07万吨，同比+8.34%。吨价看，2022年公司白酒、高档、中档吨价分别为42.95万元（+2.52%）、44.83万元（+2.75%）、17.08万元（+12.74%）。
　　分季度看，2022Q4白酒业务收入8.96亿元，同比-25.39%，高档酒收入8.63亿元，同比-26.73%，中档酒收入0.33亿元，同比+41.89%。2023Q1白酒业务收入8.48亿元，同比-39.51%，高档酒收入8.03亿元，同比-41.04%，中档酒收入0.46亿元，同比+10.78%。
　　分渠道看，2022年新渠道实现营业收入2.99亿元，同比-12.46%，销售量724.66千升，同比-22.73%；批发代理渠道销售额43.28亿元，同比+1.15%，销售量1.01万千升，同比-0.43%。2022Q4新渠道实现营业收入1.00亿元，同比-9.70%，销售量224.67千升，同比-15.69%；批发代理渠道销售额7.97亿元，同比-26.97%，销售量1984.94千升，同比-21.08%。2023Q1新渠道实现营业收入0.90亿元，同比+35.68%，销售量263.07千升，同比+46.14%；批发代理渠道销售额7.58亿元，同比-43.24%，销售量2032.62千升，同比-34.11%。
　　加强消费者培育，盈利能力有所波动
　　盈利能力方面，2022年毛利率84.49%，同比-0.02pcts，归母净利率26.02%，同比+0.13pcts。2022Q4毛利率83.84%，同比+1.01pcts，归母净利率17.83%，同比+1.39pcts。2023Q1毛利率83.17%，同比-1.75pcts，归母净利率18.69%，同比-6.94pcts。
　　费用率方面，2022年销售费用率27.37%，同比+0.88pcts，管理费用率7.6%，同比+2.02pcts，税金及附加率15.73%，同比-0.17pcts。2022Q4销售费用率39.68%，同比+3.5pcts，管理费用率10.39%，同比+4.45pcts，税金及附加率12.53%，同比-3.92pcts。2023Q1销售费用率31.91%，同比+2.91pcts，管理费用率10.18%，同比+ 3.69pcts，税金及附加率15.65%，同比-0.08pcts。销售费用率的提升，主要系公司持续加大消费者培育方面的投入，发力团购渠道占领意见领袖心智，在体育、文化等领域加强高端酒圈层营销。管理费用率的提升，主要系公司员工薪酬支出增加。
　　现金流量方面，2022年销售收现52.41亿元，同比-1.85%，经营性净现金流+13.14亿元，同比-19.36%；2022Q4销售收现10.9亿元，同比-23.64%，经营性净现金流2.05亿元，同比+11.15%；2023Q1销售收现8.77亿元，同比-36.71%，经营性净现金流-0.16亿元，去年同期+3.94亿元。
　　产品改革落地，渠道风险逐步化解，消费培育持续推进，水井坊有望引来拐点时刻
　　2022年以来，在场景缺失、动销放缓使公司经营业务正常开展受到一定影响，业绩承压并连续两个季度较大幅度下滑，但是面对市场压力，公司整体上保持了较强的战略定力，在产品、品牌、渠道等方面均为长期可持续增长勾画出较为清晰的路线。产品方面，持续丰富各个细分价格带产品线布局，继2021年典藏升级后，2022年推出新井台占位500-600元价格带，随着邛崃项目即将落地，推出中档价位核心单品天号陈，价格带覆盖面越来越广，产品矩阵日渐全面。品牌方面，坚定不移走品牌高端化路线，致力于提升消费者心目中的品牌认知，树立高端形象，典藏及文创产品依托高端酒公司推进高端圈层营销，新井台作为“美学”升级代表在核心城市加强目标人群的培育。费用方面，优化市场费用的投入费比，加强对人员发展及渠道发展的投入。渠道方面，市场动作日渐