23Q1公司收入和扣非归母净利润同比实现增长。公司22年实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为69.30亿元、2.02亿元和2.04亿元，分别同比变动-13.15%、31.50%和340.61%。其中，22Q4公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为18.74亿元、0.08亿元和-0.01亿元，分别同比变动-16.36%、103.47%和99.79%。同时，23Q1公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为11.44亿元、0.01亿元和-0.18亿元，分别同比增长18.46%、101.53%和75.11%。
　　受益于降本增效和精益管理，22年毛利率和净利率同比提升。公司22年毛利率和净利率分别为29.73%和2.87%，分别同比提升0.16个百分点和0.98个百分点，我们认为，在行业低迷，原材料、能源等大宗材料价格大幅上涨的背景下，公司实现毛利率提升主要是因为持续提升运营效率和质量，加强精益管理、降本增效。此外，22年公司计提资产减值损失和信用减值损失分别为0.80亿元和1.54亿元。23Q1公司毛利率和净利率分别为24.84%和0.07%，分别同比提升1.39个百分点和8.17个百分点。
　　22年收现比同比提升。公司22年经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，同比下降53.30%。22年公司收现比和净现比分别为1.24倍和2.09倍，分别同比变动0.05倍和-3.81倍。从资产端来看，22年底公司应收票据及应收账款为12.60亿元，同比减少2.35亿元；存货为17.96亿元，同比增加1.72亿元。从负债端看，公司22年底应付票据及应付账款为31.07亿元，同比减少8.66亿元。
　　行业承压，公司渠道建设不断加强。根据公司22年年报援引中国建筑卫生陶瓷协会数据，21-22两年间，我国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线减少275条，减幅9.96%；同时22年我国陶瓷砖产量73.1亿平方米，同比下降12.74%。公司加大品牌建设及营销渠道建设，22年新零售派单规模增长91.48%，同时进一步优化产品结构，高毛利中大规格产品在全渠道上升至约25%，在零售渠道上升至约55%。23年一季度公司瓷砖事业部零售渠道同比增长46.47%，工程市场中心业绩同比增长90.48%。
　　盈利与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.58、0.71、0.77元/股，可比上市公司2023年预测PE的平均数为32.7倍，给予公司2023年20-25倍预测PE，对应合理价值区间11.60-14.50元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格波动风险，下游行业需求变化风险。