事件公司发布2022年年报和2023年一季报，Q1收入增速符合此前预测，利润增速大超预期。2022年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润24.28/1.15/0.93亿元，同比+1.17%/-23.45%/-28.03%，其中Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8/0.55/0.54亿元，同比+24.07%/+36.66%/+78.94%。23Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润6.41/0.63/0.51亿元，同比+22.77%/+267.18%/+265.43%。
　　核心观点
　　22Q4显著恢复，咖啡全年达翻倍，客户订单进一步落地。2022年公司植脂末、咖啡、植物基分别实现收入17.5/2.14/0.88亿元，同比-5.76%/+108.84%/+23.41%，受到下游客户需求影响植脂末业务同比下滑。23年Q1植脂末、咖啡、植物基分别实现收入4.82/0.55/0.25亿元，同比+27.12%/+64.49%/+35.55%，根据客户备货节奏及订单落地情况来看，1-2月平稳、3月较大幅度增长。
　　油脂价格下降带来的成本改善已然体现，植脂末和咖啡毛利率均有大幅改善。2022年，公司毛利率/归母净利率为12.29%/4.75%，分别同比-1.3/-1.53pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.77%/2.84%/1.2%，分别同比+0.87/-0.05/+0.14pct。23年Q1，公司毛利率/归母净利率为16.97%/9.87%，分别同比+5.5/+6.57pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.35%/2.54%/1.11%，分别同比-0.99/-0.87/-0.19pct。
　　展望2023年，我们认为公司短期逻辑逐步兑现：1）下游茶饮行业复苏，公司基本盘植脂末如期恢复增长，作为龙头持续提升份额；
　　2）新兴业务咖啡新客户订单落地，随着客户进一步开拓展望全年收入增长预期乐观；3）22年主要原材料价格上涨影响毛利，23年一季度表现来看棕榈仁油等原材料价格稳中有降，预计全年成本压力同比
　　缓解，盈利能力得到改善。
　　长期来看，公司渠道不断完善，B端C端协同发力。公司在B端不断构筑客户、产量、价格优势的基础上，“金猫咖啡”“非常麦”两大品牌推动C端渠道建设，推动营销驱动方式变革，渠道结构更加稳定完善；C端产品上新有序，近期推出“金猫咖啡鲜萃冻干小金罐”，充氮锁鲜展现创新优势。产能逐步爬坡，生产能力构建核心壁垒。目前12万吨植脂末产能已达到可使用状态，行业内来看增量突出，更好满足市场增量需求；咖啡全产业链产品供应具有优势，近年来冻干咖啡等高毛利产品占比提升不断优化品类毛利，随着精品咖啡产能扩张，新订
　　单交付将更有保障。
　　盈利预测与投资建议
　　22年报表端营收利润基本与此前预测一致，2023年一季度净利率恢复超预期，因此我们上调23-24年预测、同时给予25年假设，预计2023-2025年营收分别为32.29/40.73/49.96亿元，同比+33%/26.1%/22.7%，预计2023-2025年归母净利润分别为3.05/4.08/5.26亿元，同比+164.7%/33.7%/28.9%，未来三年EPS分别为0.76/1.02/1.32元，对应当前股价PE分别为26/19/15倍，给予23年35倍PE估值，对应目标价26.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游茶饮客户自建供应链、咖啡客户订单不及预期、原材料价格波动风险、食品安全风险。