核心观点
　　恒力石化22年实现营业收入2223.23亿，同比增加12.30%；实现归母净利23.18亿，同比下降85.07%。2023Q1单季实现营业收入561.44亿元，同比+5.15%，环比+8.04%；实现归母净利润10.20亿元，同比-75.85%，环比扭亏。后续随着终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望得到进一步改善。
　　事件
　　4月27日，公司发布2022年年报及2023年第一季度报告：2022年公司实现营业收入2223.23亿元，同比+12.30%；实现归母净利润23.18亿元，同比-85.07%；实现扣非归母净利润10.45亿元，同比-92.80%。2023Q1单季，公司实现营业收入561.44亿元，同比+5.15%，环比+8.04%；实现归母净利润10.20亿元，同比-75.85%，环比+127.06%实现扭亏；实现扣非归母净利润5.84亿元，同比-85.81%，环比+115.59%。
　　简评
　　国际油价高位震荡叠加下游需求不足，22年盈利同比大幅下降
　　2022年受到国际局势、能源危机与疫情反复等国内外宏观因素综合影响，公司面临历史上极端的高运行成本与低行业需求的双重压力，主要化工产品价差与盈利水平收窄明显，炼油价差、石脑油裂解价差、LDPE价差、PP价差、PX价差、PTA价差和FDY价差分别为565元/吨、-118美元/吨、3385元/吨、608元/吨、314美元/吨、403元/吨、1598元/吨，同比-46%、-667%、-16%、-28%、+55%、-17%、-8%，导致公司毛利下滑，2022年公司炼化产品、PTA、聚酯产品毛利率分别为15.31%、-6.49%、9.07%，同比分别-7.58%、-8.83%、-9.85%。同时下属公司恒力炼化于下半年进行检修，影响公司开工率，造成公司2022年度利润下降。
　　2023Q1公司业绩环比修复，2023Q1布油均价82美元/桶，环比降低；主要炼化产品中，LDPE、PP、PX、PTA和涤纶长丝FDY平均价格分别为9323元/吨、7973元/吨、8138元/吨、5690元/吨、8096元/吨，同比分别-25%、-7%、+3%、+1%、-1%；炼油价差、石脑油裂解价差、LDPE价差、PP价差、PX价差、PTA价差和FDY价差分别为1327元/吨、-99美元/吨、2467元/吨、589元/吨、333美元/吨、319元/吨、1809元/吨，同比分别+75%、-38%、-40%、+31%、+80%、-18%、+13%。
　　随着纺服、地产等终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望得到改善。
　　布局新能源新材料领域，支撑未来长效发展。公司基于自身产业链一体化优势，布局新能源新材料赛道，进一步加速规划包括锂电隔膜、BOPET、PBAT以及可降解新材料在内的高增量的需求产品。公司目前正在全方面加速推进新项目建设，包括80万吨/年聚酯薄膜、功能性塑料项目，项目于2023年一季度逐步投产；年产45万吨PBS可降解塑料项目，已于2023年一季度逐步达产；年产16.4亿平方米锂电隔膜项目，其中营口厂区规划产能4.4亿平方米/年，第一条线预计2023年5月投产，南通厂区规划产能12亿平方米/年，预计2024年一季度逐步投产；年产260万吨高性能聚酯工程；160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2023年年中逐步投产；年产30万吨己二酸项目等。公司不断延伸新能源材料领域布局，未来具备长期成长性。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为70.9、94.2、113.3亿元，EPS分别为1.01元，1.34元、1.61元；对应PE分别为15.7X、11.8X和9.8X。
　　风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。