收入/利润符合预期，现金回款情况良好。公司发布22年年报及23年一季报，22年公司实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%。23Q1实现营业收入311.39亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润为125.42亿元，同比增长15.89%。收入利润符合预期。22年五粮液/其他酒产品收入分别为553.35/122.27亿元，同比变动+12.67%/-3.11%。公司盈利能力略有提升，23Q1归母净利率提升0.99pct至40.28%。23Q1公司现金回款情况良好，23Q1销售商品、提供劳务收到的现金286.37亿元，同比增长108.49%，合同负债55.36亿元，同比增长53.48%，预计主要由于开门红期间经销商积极使用现金打款。
　　全年目标达成确定性高，估值回落至价值区间。公司23年收入目标为保持两位数的稳健增长，结合23Q1收入增长和收现情况，全年目标达成的确定性较高。我们在22年12月21日发布的深度报告《五粮液：品牌壁垒深厚，有望率先受益景气度回升》中强调，五粮液作为千元价格带龙头地位稳固，23年市占率有望继续提升。根据广发宏观组观点，前期市场预期对于经济偏谨慎，五粮液估值回落至价值区间，但是五粮液仍是目前回款/动销最好的品牌之一，预计随着经销商库存逐步去化，公司批价有望环比回升。
　　盈利预测和投资建议。我们预计23-25年公司收入分别为846.36/962.53/1086.36亿元，同比增长14.42%/13.73%/12.86%，归母净利润分别为310.66/359.00/413.98亿元，同比增长16.39%/ 15.56%/15.32%，按最新收盘价对应PE为21/18/16倍，参考可比公司，给予23年30倍PE估值，合理价值为240.10元/股，维持买入评级。
　　风险提示。经济增长不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。