事件。公司发布2022年年报：2022年公司实现营业总收入739.69亿元，同比+11.7%，归母净利润266.91亿元，同比+14.2%，其中Q4单季公司实现营业总收入181.89亿元，同比+10.3%，归母净利润67.01亿元，同比+10.8%。同时公布2022年利润分配方案，每10股派发现金红利37.82元（含税），分红率为55.0%。
　　公司发布2023年一季报：23Q1公司实现营业总收入311.39亿元，同比+13.0%，归母净利润125.42亿元，同比+15.9%。
　　收入延续稳健增长，五粮液产品动销良好。分产品：22年五粮液产品延续稳增，收入同比+12.7%（量+12.2%，价+0.4%）；其他酒收入同比-3.1%（量-38.1%，价+56.6%），主因公司优化产品结构、聚焦中高价位产品。23年春节五粮液产品发货/动销量均实现同比双位数增长。分地区：22年西部/北部区域收入快速增长，分别同比+26.9%/+11.7%，东部/中部/南部收入分别同比+1.1%/+1.2%/+0.7%。分渠道：22年直销渠道收入同比+13.0%，专卖店数量净增长85家至1630家；经销渠道收入同比+7.2%。22H2五粮液/五粮浓香经销商数量分别净增长85/44个至2489/655个。公司发力扫码中奖、宴席推广等活动，22年开瓶扫码实现同比双位数增长。23年公司将着力增强经销商盈利，深化团购业务、持续开拓高端圈层。
　　 22年酒类毛利率提升，23Q1销售回款表现亮眼。22年/23Q1毛利率同比+0.07pct/-0.01pct至75.4%/78.4%，我们认为或受累于非酒类收入占比提升，22年酒类业务毛利率同比+1.59pct至81.9%（五粮液/其他酒毛利率分别同比+0.97pct/+1.01pct）。销售回款表现亮眼，23Q1同比+108.5%至286.37亿元。23Q1合同负债环比净-68.43亿元至55.36亿元（同比+53.5%），还原合同负债后收入同比+34.3%。
　　期间费用率下行，盈利能力持续提升。22年销售费用率同比-0.57pct至9.3%，主因形象宣传/促销费用率同比-0.16pct/-0.46pct；管理费用率同比-0.23pct至4.1%。期间费用管控良好，22年/23Q1分别同比-0.88pct/-0.70pct至11.0%/8.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率23Q1分别同比-0.60pct/-0.03pct/+0.05pct/-0.11pct。受益于期间费用率缩减与毛利率上行，22年/23Q1归母净利率同比+0.78pct/+0.99pct至36.1%/40.3%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为8.09、9.38、10.75元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年25-30xPE，对应合理价值区间为202.29-242.75元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，新品销售不达预期。