公司公布2022&23Q1业绩，2022年利润表现超预期，23Q1基本符合我们预期：2022年收入140.81亿元，同比+13.70%，归母净利润31.89亿元，同比+14.68%，扣非归母净利润29.04亿元，同比+10.32%；22Q4收入36.07亿元，同比+6.95%，归母净利润8.27亿元，同比+44.10%，扣非归母净利润7.92亿元，同比+47.53%。公司拟向全体股东每股派发现金红利3.3元（含税），同时以资本公积金每股转增0.48股。
　　23Q1收入33.34亿元，同比+8.31%，归母净利润7.36亿元，同比+14.74%，扣非归母净利润6.45亿元，同比+14.83%。23Q1受到备货谨慎+公司库存低位影响，收入增速弱于实际订单需求，合同负债环比+101%，3月来终端动销有序恢复，支撑后续稳健增长！
　　传统电连接：产品升级驱动收入增长，2023年需求率先复苏：我们预计2022年收入同比增长5%左右，其中价格同比增长10+%，销量同比下滑4+%，22Q4线下消费场景受到扰动，收入同比微负。传统电连接存量更新需求为主，率先复苏，预计23Q1收入同比高个位数；展望后续，插座需求预计稳健，增速延续；公司在五金渠道布局电池、电动工具等新品类，新品类基数小，收入增速预计在20%以上，全年传统电连接收入同比有望10+%。
　　新能源：2022年收入超预期，渠道持续扩张中。2022年新能源业务（包括新能源充电桩/枪、户外储能产品）收入1.53亿元，同比+638.62%。分渠道看，线上端，根据魔镜数据，截至2023年3月，公司新能源充电产品在天猫平台市占率为15.1%，三方品牌中龙头地位稳固；线下端，2022年公司开始从0到1搭建线下渠道，包括C端的汽车后市场网点，如4S店、汽修店、汽配店等，也包括车企、运营商等小B渠道；截至2022年末新能源经销商超百名，网点超5000家，预计2023年渠道体量翻倍扩张。户外储能产品海外试销顺利，2022年收入约4000万元左右，2023年起公司将国际化策略上升到公司战略层面，预计户外储能收入持续放量。
　　智能电工照明：渠道改革红利持续释放，期待后续需求复苏。2022年智能电工照明收入68.5亿元，同比增长23.4%；从需求结构看，新房和存量更新预计各占50%，需求修复节奏慢于转化器，预计23Q1收入同比7%左右。1）墙开&传统LED：品类排他改革加持下，行业下行期份额加速提升，且传统LED对公司而言为成长期业务，预计2022年二者收入同比分别近20%/30%，23Q1受到需求修复滞后和生产端备货谨慎影响，二者收入同比预计均为低个位数。2）无主灯：作为全屋智能生态布局核心环节，2022年收入表现超预期，2023年快速扩张。2022年无主灯收入超出此前预期的1亿元，2023年起双品牌运营，公牛品牌定位偏大众化的标品，主要在传统装饰渠道铺货；沐光无主灯定位专业、智能的偏定制产品，重新招商加盟，在零售端采用品牌旗舰大店+体验店的双轨驱动模式，2023年3月首家旗舰店落地以来，招商超预期，23Q1落地上百家，2023年沐光品牌规划新增千家门店，预计后续进入开店高峰。我们预计2023年沐光收入约1亿元，假设公牛无主灯翻倍，则2023年无主灯收入超3亿元，同比增速200+%。
　　2022年原材料回落提供毛利率弹性，费用扩张趋势延续。2022年毛利率38.0%，同比+1.1pct，22Q4/23Q1毛利率41.0%/37.2%，同比+8.7/+2.7pct，环比+2.0/-3.8pct，22Q4毛利率高点主要系21Q4铜套保结束，毛利基数较低；23Q1毛利率环比回落主要系22Q4以来铜价环比上涨。新业务投入期费用投放加大，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68%/3.56%/4.18%/-0.77%，同比+1.16/+0.11/+0.38/-0.06pct，23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.37%/3.99%/3.86%/-0.64%，同比+1.12/+0.06/+0.22/+0.24pct，拖累2022/23Q1归母净利率同比+0.2/1.2pct至22.6%/22.1%。展望后续，公司持续推进内部精益生产/营销，释放盈利弹性，预计能够覆盖期间费用率提升，归母净利率有望维稳或者提升。
　　民用电工龙头又立时代潮头，再出发。传统核心品类稳居第一，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道继续复刻龙头地位。考虑到智能电工照明产品需求修复节奏弱于预期，且23Q1主要原材料铜的价格环比有所回升，我们略微下调2023-2024年归母净利润预测至38.15/47.26亿元（前值分别为38.86/48.24亿元），新增2025年盈利预测57.66亿元，2023-2025年同比+19.6%/+23.9%/+22.0%，当前市值对应的PE为23/19/15倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：新业务竞争加剧；原材料价格波动，影响利润率。