事件：2023年4月27日，公牛集团发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收140.81亿元（+13.70%），归母净利润31.89亿元（+14.68%）；2022Q4单季实现营收36.07亿元（+6.95%），归母净利润8.27亿元（+44.10%）；2023Q1实现营收33.34亿元（+8.31%），归母净利润7.36亿元（+14.74%）。
　　营收稳健增长，新能源业务快速突破。分季度看：2022Q4实现营收36.07亿元（+6.95%），2023Q1实现营收33.34亿元（+8.31%），主要系电连接产品稳健增长，智能电工照明产品快速发展，新能源产品高增。分产品看：1）电连接：2022年实现收入70.51亿元（+4.22%），占比50.17%，得益于品牌和五金渠道优势，增长稳健；2）智能电工照明：2022年实现收入68.49亿元（+23.39%），占比48.74%，发展快速，主要系公司积极拓展新品类和装饰渠道，加快构建以无主灯为核心的智能家居生态；3）新能源：2022年实现收入1.53亿元（+638.62%），占比1.09%，快速突破，主要系产品布局不断丰富、渠道拓展顺利。
　　毛净利率均逐季提高，盈利能力表现亮眼。1）毛利率：2022Q4和2023Q1公司毛利率分别为40.96%（+8.71pct）和37.15%（+2.68pct），主或系产品创新升级、持续强化公牛业务管理体系建设实现降本增效；2）净利率：2022Q4和2023Q1公司净利率分别为22.93%（+5.91pct）和22.07%（+1.24pct），增幅小于毛利率主要系费用端投入有所增加；3）费用端：2022Q4和2023Q1销售/管理/研发费用率分别为6.57/3.15/5.02%和6.37/3.99/3.86%，同比分别为+1.78/+0.17/-0.01pct和+1.13/+0.05/+0.23pct，销售费用率主要系广告费、业务推广费等投入增长。
　　战略布局智能无主灯专业品牌“沐光”，有望带来新的增量。2022年公司培育了定位智能无主灯领域的专业品牌“沐光”，产品布局涵盖筒射灯、轨道灯、灯带、氛围灯、沐光MOS系统等，并深化品牌线上线下渠道简约专业、富有温度的形象调性。2023年3月，沐光品牌发布会暨全国首家旗舰店发布，市场反应良好，新品牌有望给公司带来新的增量。
　　发布限制性股票激励计划，有望调动员工积极性。考核目标：2023-2025年营业收入或净利润不低于前三个会计年度平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%；激励对象及数量：激励对象包括核心管理人员及核心骨干共762人，拟授予限制性股票数量为151万股，授予价格为75.75元/股。该计划有助于充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，助力公司长远发展。
　　投资建议：行业端，随着居民可支配收入和消费水平不断提升，家用电器、消费电子、家装、新能源汽车等行业持续快速增长，有望带动电连接、智能电工照明、新能源充储产品市场需求持续提升。公司端，公司电连接业务稳健发展，智能电工照明业务确立构建以无主灯为核心的智能家居生态发展迅速，新能源业务快速突破，战略布局智能无主灯专业品牌“沐光”，营销变革持续推进，业绩有望保持高质量增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为37.28/43.01/48.50亿元，对应EPS分别为6.20/7.16/8.07元，当前股价对应PE分别为23.90/20.71/18.37倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、新渠道开拓不达预期、原材料价格波动、少量应收款无法收回等。