事件：公司2023Q1实现收入7.60亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长22.02%；实现扣非后归母净利润2.44亿元，同比增长24.96%。2023Q1销售商品现金流同比下降3.18%，一季度合同负债环比去年底减少1.01亿元至0.61亿元，预计系去年底疫情影响发货。由于春节错位、疫情放开后感染高峰等影响，综合考虑2022Q4+2023Q1收入为12.62亿元，同比增长0.80%。
　　一季度收入增速回暖，多因素共同催化。公司2023Q1收入同比增长10.41%，对比2022年的1.18%提速，回归稳健增长系多方面因素。第一，公司持续推动渠道和团队建设，效果逐渐显现。第二，升级产品和价格体系理顺后，动销逐步回暖。第三，2022年底疫情放开，感染高峰出现，导致部分订单发货受阻，部分合同负债于2023Q1确认为收入。我们认为数据背后，更应关注公司的积极改善。从品类看，公司全年计划榨菜产品保持稳健增长，萝卜、瓶装、泡菜、酱类等快速增长，力争完成全年目标。2022年萝卜产品上市，2023年将进一步强化铺市率；酱类新品上市，有望贡献增量。从渠道看，流通渠道经过去年产品和价格的调整，已经逐步理顺；餐饮渠道2022年在疫情下逆势拓展，今年将加强销售团队和经销商队伍的标准化，开拓专业餐饮经销商，同时丰富餐饮渠道品类。2022年由于疫情影响及提价后包装与价格调整，需求经历波动，2023年有望迎来改善。
　　毛利率同比提升，推动利润弹性释放。2023Q1公司毛利率为56.28%，同比提升3.91个pct，继续受益低价青菜头原料带来的成本红利。展望Q2，5月后预计将逐步使用今年采购的青菜头，由于2022年底干旱导致青菜头减产，后续成本预计将有所上升。2023Q1公司费用率整体保持平稳，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、-0.02、-0.03、-0.12个pct至17.84%、3.17%、0.10%、-3.84%。综合来看，2023Q1公司销售净利率同比提升3.27个pct至34.38%。
　　盈利预测：公司持续理顺渠道，逐步实现提价和产品升级的顺利传导，销量逐渐回暖。同时成本端继续使用低价原料，推动利润弹性释放。公司积极拓展榨菜以外品类，萝卜、泡菜等有望开拓第二增长曲线，餐饮渠道开拓也有望逐步取得成效。我们预计公司2023-2025年收入分别为28.97、32.67、36.36亿元，归母净利润分别为9.98、11.49、12.84亿元，EPS分别为1.12、1.29、1.45元，对应PE为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期