投资要点：
　　公司公告：2023年一季度公司实现营业收入159.13亿（YoY +22.5%，QoQ +7.5%），实现归母净利润-4.90亿（YoY -132.6%，QoQ +72.8%），业绩基本符合预期。
　　因2023Q1油价持续回落，浙石化炼化与原油库存价差环比下降。2023Q1 Brent油价为82.1美元/桶，环比下降6.5美元/桶，跌幅高达7.4%，导致浙石化炼厂产生高价原油库存损失。同时，终端需求表现较弱，因此公司下游主要化工品价格提升幅度有限。价格方面，2023Q1 HDPE、苯乙烯、聚丙烯、乙二醇市场价分别为9269元/吨、8479元/吨、7820元/吨、4152元/吨，分别环比变动-4%、1%、1%、5%。价差方面，我们计算2023Q1浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1655元/吨，环比上升31%；而2023Q1浙江石化炼厂产品与2个月前油价价差为1406元/吨，环比提升24%。其中，3月价差已有改善：浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1799元/吨，环比提升142元/吨，PX与石脑油价差环比提升500元/吨，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望实现边际改善。
　　2023Q1因上游原料价格走高，涤纶长丝价差环比有所回升。2023Q1长丝终端售价有所回升，但由于上游PX、PTA装置检修，带动原料价格上升，2023Q1聚酯产业链价差环比略有改善：价格方面，我们计算2023Q1 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价格分别为5653元/吨、7424元/吨、8092元/吨、8730元/吨、7233元/吨，环比分别提升191元/吨、266元/吨、225元/吨、258元/吨、709元/吨；价差方面，2023Q1 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为222元/吨、1157元/吨、1824元/吨、2463元/吨、965元/吨，环比分别变动110元/吨、39元/吨、-3元/吨、30元/吨、481元/吨。今年以来，随着长丝行业开工率回升，行业加速去库。江浙地区长丝开工率已由年初的50%提升至4月20日当周的82%；截至2023年4月21日，POY、FDY、DTY行业平均库存也已降至20天、21天、27天。由于一季度上游PX、PTA装置检修带动原料价格走高，挤压下游长丝利润，金三银四下游需求表现不及往年，后续行业景气有望随下游需求复苏有所修复。
　　长丝产能保持成长性、规划产能辐射国内主要纺织服装需求地区，巩固公司行业龙头地位。公司于2022上半年在江苏泗阳收购50万吨聚酯纺丝项目，在江苏如东洋口港、江苏沭阳和福建古雷规划建设涤纶、PTA及织机项目，涉及产能包括2*250万吨PTA、680万吨涤纶长丝（短纤）、1000台加弹机及1.2万台织机。2022年，江苏嘉通一期已投产3套聚纺装置，全年共计新增长丝产能100万吨。洋口港剩余240万吨长丝和500万吨PTA产能预计将于2023年内实现投产。同时，沭阳基地年产240万吨长丝（短纤）项目的CP1聚酯装置、恒超二期60万吨差别化纤维项目和新疆宇欣一期30万吨聚酯装置已于2023Q1试生产。截至2022年，公司拥有PTA产能720万吨/年、聚合产能910万吨/年、纺丝产能960万吨/年，位列行业第一。2023年公司计划投产项目众多，有望巩固公司在行业内的龙头地位。
　　投资分析意见：考虑到油价高位给炼厂带来一定库存损失，下调公司2023年归母净利润至25.96亿（原为31.32亿），维持2024-2025年归母净利润预测41.96、61.39亿，对应PE分别为12X、7X和5X。我们假设后续油价表现相对稳定，未来公司在建项目提供长期成长性，后续行业景气有望随旺季备货需求提升有所修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。