事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，22年实现营业收入76.6亿元，同减1.4%；归母净利润1.8亿元，同减73.5%；扣非归母净利润0.4亿元，同减92.5%。22Q4，公司营收17.0亿元，同减18.4%；归母净利润-0.9亿元，上年同期为-0.01亿元；扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期为-0.5亿元。23Q1，公司实现营收18.7亿元，同增7.6%；实现归母净利润0.6亿元，同减41.4%；扣非归母净利润0.4亿元，同减50.2%。
　　点评：
　　多重因素影响下，经营阶段性承压：2022年，受房地产市场低迷的拖累，防水材料需求明显承压，公司收入小幅下滑，尤其单Q4疫情影响下下滑幅度更大。而成本端，以沥青为代表的石化产品原材料价格高位运行。综合影响下，公司22年毛利率同降7.3pct，至21.2%。期间费用率亦有所上升，同比+1.3pct，至16.1%。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.7%/8.4%/1.0%，同比+0.6/+0.3/+0.4pct。公司计提资产及信用减值准备2.6亿元，综合影响下，22年公司净利率跌至2.3%，同比-6.3pct。23Q1，公司毛利率、净利率分别为21.6%和3.1%，分别同比-4.2/-2.6pct，尚存压力。
　　2022年，公司经营性现金流量净额为2.4亿元，同比-61.5%，主要系原材料价格上涨导致支付采购款增加所致。
　　积极求变，积蓄发展动能：22年，公司继续增加经销商数量、逐步提升区县级市场占有率，提高经销收入占比，进一步提高公司盈利稳定性。2022年下半年，公司持续进行工建、民建的业务协同融合，实现民建业务的快速裂变，实现销售旗舰店和销售网点的快速增加，制定2023年民建收入超10亿的目标。
　　期待经营压力缓解，防水新规助力长期成长：展望后市，随着稳地产政策的持续发力，及市政基建项目的加快形成实物工作量，下游需求有望迎来改善。且成本端部分原材料价格已现回落迹象，公司或将重回成长通道。2023年4月，住建部出台的《建筑与市政工程防水通用规范》已正式实施，行业需求扩容及头部企业份额提升已在路上。
　　盈利预测与估值评级：鉴于当前需求和成本端压力尚未明显缓解，我们下调公司23-24年归母净利润预测分别为6.49和8.80亿元（较上期下调幅度为8.6%和13.1%），新增25年预测为12.09亿元，伴随产能扩张和新产业布局，基于对公司长期成长的信心，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流继续恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、石油化工产业链原材料价格上升等。