公司2022年实现营收/归母净利润/扣非净利润163.62/14.88/15.15亿元，同增9%/45%/67%；22Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润43.25/4.69/4.38亿元，同比-12%/+32%/+35%；23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润29.12/1.81/1.57亿元，同减14%/18%/19%。
　　事件评论
　　22A：1）收入逆势同增9%，环保包装高增，3C包装稳健，烟酒包需求偏弱、收入承压：
　　消费电子包装收入110.1亿元，同增17%，占比67%（同比+4pcts）；酒包收入12.2亿元，同减8%，占比7%；烟包收入8.5亿元，同减3%，占比5%；环保包装收入11.2亿元，同增62%，占比7%（同比+2pcts）；化妆品包装收入3.5亿元，同增3%，占比2%。
　　2）汇率因素、原材料价格下降&智能工厂带来效率提升，利润率上升，利润同比实现高增：22年毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+2.2/+2.2/+3.2pcts，归母净利润14.88亿元（同增45%），其中仁禾（持股60%）/华宝利（持股60%）贡献净利润0.50/0.20亿元（均高于业绩承诺）；受汇兑收益增加影响（抵消套保损失后，22年汇兑收益净增加近1亿元），财务费用率同比下降1.4pcts至-0.16%，其余费用率基本持平。
　　 22Q4：1）收入同降12%，需求不振，各业务均有压力，环保包装同增18%但增速放缓：
　　消费电子包装收入29.5亿元，同增0.4%，占比68%（同比+7pcts）；酒包收入2.6亿元，同减17%，占比6%；烟包收入3.1亿元，同减5%，占比7%；环保包装2.7亿元，同增18%，占比6%；化妆品包装收入1.6亿元，同减2%，占比4%。2）汇率因素、原材料价格下降&效率提升，带动利润增长，22Q4毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+5.1/+3.5/+3.4pcts。
　　 23Q1：下游需求待恢复，收入&业绩承压。受前期疫情影响，预计Q1下游客户如3C电子品牌均处于去库存阶段；23Q1毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+2.9/-0.3/-0.3pcts，毛利率同比提升主因原材料价格下跌以及客户结构优化，环比下降主因季节性影响，23Q1产能利用率估计远低于22Q4；23Q1管理/财务费用率同比+1.5/1.4pcts，预计主因人员优化以及汇兑损失影响。
　　后续展望：预计23Q2起伴随下游需求回暖，订单将逐步恢复，看好裕同凭成本管控和良好的服务能力，持续提升市场份额。就龙头α角度，裕同在保持各领域市占率提升前提下，伴随盈利能力逐步改善，有望进入业绩、估值双升阶段。预计公司2023-2025年归母净利润为16.3/19.8/23.6亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场竞争加剧；2、原材料价格大幅波动。