投资要点：
　　事件：公司发布22年报和23年一季报，2022年实现营业总收入78.88亿，同比增长23.09%，归母净利润25.03亿，同比增长23.34%。公司在业绩预告中预告公司2022年营业总收入同比增长23%左右，归母净利润同比增长22%左右，收入业绩符合预告。23Q1营业总收入38.03亿，同比增长27.26%，归母净利润12.55亿，同比增长25.2%。我们在业绩前瞻中预计公司23Q1收入与净利润分别同比增长27%和25%，公司业绩符合预期。2023年经营计划为总营收100亿元左右，净利润31亿元左右。
　　投资评级与估值：维持23年盈利预测，略下调24年盈利预测，新增25年盈利预测，预测23-25年归母净利润分别为31.17亿、38.05亿、45.51亿（24年前次为39.21亿），分别同比增长25%、22%、20%，当前股价对应2023-2025年PE分别为24x、20x、16x，维持买入评级。中长期看，今世缘是基础扎实且具备持续稳健增长能力的强势区域龙头，1、公司的国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰，独特的缘文化形成差异化的品牌文化和营销卖点；2、产品结构迎合江苏省消费升级大趋势，国缘四开和对开精准卡位400+和200+价格带，构成稳固的省内基本盘，仍有继续深耕和优化空间；3、放眼中长期，公司培育国缘V系列布局600以上价格带，同时积极探索省外市场，长期在中高端和省外市场具备增长潜力。
　　国缘维持较快增长，23Q1特A增速快于特A+。2022年白酒收入78.46亿，同比增长23.18%。分产品看，特A+类营收51.98亿，同比增长24.78%，占比66.25%，同比提升0.85个百分点；特A类营收20.93亿，同比增长22.12%，占比26.68%，同比下降0.23个百分点。拆量价看，特A+类销量11835吨，同比增长28.4%，吨价同比下降2.82%；特A类销量15274吨，同比增长29.17%，吨价同比下降5.46%。出厂价100元以上产品占比达到92.93%，同比提升0.62个百分点，产品结构继续上移。
　　23Q1白酒收入37.87亿，同比增长27.16%，分产品看，23Q1特A+类产品营收24.29亿，同比增长25.01%，占比64.13%，下降1.1个百分点；特A类产品营收11.11亿，同比增长34.15%，占比29.34%，提升1.53个百分点。出厂价100元以上产品占比达到93.47%，同比提升0.43个百分点。
　　22年省内苏中增速最快，省外市场聚焦突破。分区域看，2022年省内营收73.35亿，同比增长23.64%，占比93.4%，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海收入分别为15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79亿，分别同比增长24.45%/23.18%/18.86%/31.58%/15.56%/28.59%。省外收入5.19亿，同比增长16.07%，占比6.6%，同比下降0.4pct。2022年末省内经销商数量395家，减少20家，省外经销商619家，减少17家。
　　23Q1省内苏中增速最快，省外增速快于省内。23Q1省内营收35.18亿，同比增长26.25%，占比92.87%。其中，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海收入分别为6.89/10.7/3.81/4.67/4.14/4.97亿，分别同比增长25.44%/22.05%/29.38%/42.29%/22.69%/24.13%。省外收入2.7亿，同比增长40.34%，占比7.13%，同比提升0.67pct。23Q1末省内经销商数量460家，增加65家，省外经销商585家，减少34家。
　　 2022年净利率31.73%，同比提升0.07pct，净利率提升主因毛利率提升及税率下降。毛利率76.6%，同比提升1.98pct，主因产品结构优化；税率16.19%，同比下降1.05pct；销售费用率17.62%，同比提升2.53pct，主因促销兑奖费用占收入比同比提升3.66pct；管理费用（含研发费用）率4.57%，同比提升0.07pct。
　　23Q1净利率33%，同比下降0.54pct，净利率下降主因费用率提升。毛利率75.4%，同比提升1.09pct；税率14.96%，同比下降0.95pct；销售费用率15.92%，同比提升2.88pct；管理费用（含研发费用）率2.32%，同比提升0.16pct。（注：以上利润率及费用率计算均以营业总收入为分母。）
　　22年现金流增速慢于收入增速，23Q1现金流增速快于收入增速。2022年经营性现金流净额27.8亿，同比下降8.08%，主因支付的税费同比大幅增长，22年支付的各项税费31.11亿，同比增长37%。22年销售商品提供劳务收到的现金96.62亿，同比增长12.93%，现金流增速慢于收入增速，主因预收款变动。22年末预收账款23.05亿，环比增长7.55亿，21年末预收账款23.36亿，环比增长13.63亿。
　　23Q1经营性现金流净额8.97亿，同比增长46.56%，其中销售商品提供劳务收到的现金34.27亿，同比增长33.69%，现金流增速快于收入增速。23Q1末预收账款12.92亿，环比下降10.14亿，22Q1末预收账款12.84亿，环比下降10.52亿。
　　股价表现的催化剂：国缘和V系列增长超预期；省外市场拓展进度超预期
　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求