大学营收基本持平，高中微降；补充办学投入或拖累利润率
　　宇华教育1HFY23实现收入11.89亿元（yoy-1.2%），经调整毛利率/经调整归母净利率分别同比下降9.70pct/7.2pct至48.7%/40.7%，主因公司扩大了师资队伍、校园改扩建等办学投入。考虑到大学营收同比基本持平、高中招生微降，我们下调FY23-25收入预测至24.02/24.52/25.47亿元（前值：25.59/27.22/29.00亿元），同时考虑到办学投入增加，上调资本开支预测，预计FY23/FY24/FY25公司归母净利润为10.40/7.48/7.64亿元，基于DCF的目标价为1.47港元（前值：2.38港元），WACC由19.27%下调至18.99%，永续增长率1%，港币兑人民币为0.88元，对应4.50x FY23EPE。维持“买入”评级。
　　校园改扩建投入大幅增加，上调FY23资本开支预测
　　1HFY23折旧费用同比上升约30%，主因公司投入约7.2亿元用于郑州工商学院兰考新校区建设及现有学校老校区升级改造，超过我们此前全年资本开支预测（约5亿元）。考虑到三所本科院校老校区进入周期性升级改造阶段，且其中两所学校或需在本轮教学质量评估前夕集中进行软硬件升级，我们预计FY23全年资本开支或接近14亿元。1HFY23公司新增教师约1,500人，教师总人数达到7,205人，我们估计公司整体生师比基本达标，预计2HFY23教师人数保持相对稳定。
　　改扩建完成前大学在校生规模增长或较缓，高中人数或略降后趋稳
　　考虑到1HFY23大学业务收入同比基本持平，而新建的郑州软件学院（已获批为营利性民办高职院校）最早或于23年9月（FY24）开学，我们估计FY23大学在校生人数同比保持相对稳定，此后随新院校并表和新校区投用而缓慢增长。1HFY23高中收入微降，主因公司策略性调整（新郑高中转为大专），招生人数略有下降。考虑到高中非公司战略投入重点，我们预计FY24高中总人数或随新郑高中最后一届学生毕业而微降，此后维持相对平稳。综上，我们下调FY23-25在校生总人数及营收预测。
　　目标价1.47港元，维持“买入”
　　我们预计公司FY23/FY24/FY25归母净利润为10.40/7.48/7.64亿元，我们根据市场变化下调WACC至18.99%，对应DCF目标价1.47港元（前值2.38港元），永续增长率1%，港币兑人民币为0.88元。维持“买入”。
　　风险提示：高质量办学投入导致利润率下降，营利性登记进度迟缓，境外资金筹措不足。