2022年归母净利润扭亏，2023年一季度盈利继续改善。公司2022年营收181.84亿元，同比+4.31%，归母净利润0.54亿元，较2021年亏损2.93亿元实现扭亏为盈，扣非净利润0.14亿元，同样较去年同期实现扭亏为盈。整体受益于企业提效降本及公司计提商誉减值损失较21年减少2.67亿元的影响。2023年Q1公司营收49.08亿元，同比-3.91%，归母净利润1.37亿元，同比+5.23%，扣非净利润1.34亿元，同比+7.76%，整体利润增长稳健。
　　门店拓展与优化并行，2023年4月公司试点连锁零食业态。2022年公司新开直营门店49家，其中山东省39家，省外地区10家，2023年Q1新开直营门店3家。截至2023年3月末，公司门店共计992家，其中直营门店959家，净减少8家，公司整体自22年开始开店呈现放缓态势，更加注重渠道优化。分区域看，2022年烟威地区收入增长0.62%，山东其他地区增长9.44%，省外地区增长8.47%，占比15.6%，2023年一季度进一步提升至18.06%。此外，公司积极把握新业态发展机遇，把握直播、社群团购、云超等方式，2022年线上订单和销售增长超过了60%，2023年4月开始试点布局零食连锁店。
　　一季度毛利率略有提升，整体费用率稳定。2022年数据看，公司毛利率同比基本持平，其中生鲜产品毛利率提升0.71pct。销售费用率同比-0.72pct，带动整体期间费用率下降。存货周转天数略提升3.8天至64天。2023年一季度看，毛利率同比+0.68pct，销售费用率/管理费用率分别同比+0.13/0.21pct。2023年一季度实现经营性现金流净额5.75亿元，同比-33.36%，系本期支付2022年社保政策缓缴及应付款减少等因素影响。
　　风险提示：门店拓展不及预期；省外业务不及预期；同店表现不及预期。
　　投资建议：年初至今在线下消费场景逐步恢复背景下，公司线下超市客流实现稳步复苏，同时线上渠道建设日益完善以把握到家业务机遇。中长期看，公司深耕山东省内优势明显，并初步具备向全国零售布局的基础，未来也将进一步强化供应链建设，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。同时公司也尝试零食连锁等新兴业态，进一步提升综合竞争力。出于对2023年消费复苏的谨慎考虑及公司计提商誉减值损失、闭店损失的不确定性，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至2.79/3.61亿元（前值分别为3.94/4.73亿元），新增2025年归母净利润预测为4.02亿元，对应PE分别为32/25/22倍，维持“买入”评级。