核心观点
　　下游制造业总体需求仍偏弱的情况下，2023Q1公司营收实现稳健增长，预计与公司调整产品结构、直销大客户逐渐放量、海外市场拓展加快相关。盈利能力有所下滑，主要系硬质合金制品中棒材产能仍处投产期，固定成本较高短期拖累利润率，随着Q2下游进入加工旺季、公司新产能开始放量，预计盈利能力将开始修复。中长期角度，公司高端产能持续释放、直销渠道持续拓展，将继续实现量价齐升。
　　事件
　　公司2023年一季度实现营业收入2.84亿元，同比增长8.38%；归母净利润0.59亿元，同比增长4.78%。
　　简评
　　Q1营收稳健增长，硬质合金制品短期影响利润率
　　Q1营收稳健增长，预计数控刀具业务增速更高。下游制造业需求整体偏弱，而公司Q1实现营收2.84亿元，同比+8.38%，预计与公司调整产品结构、直销大客户逐步放量、海外市场拓展加快有关。Q2下游进入加工旺季、经销商进入补库存阶段，预计公司营收仍将实现同环比提升。
　　硬质合金制品业务短期影响利润率。Q1公司归母净利润0.59亿元，同比+4.78%。从盈利能力来看，公司毛、净利率分别为32.23%、20.89%，同比分别-3.92pct、-0.72pct，下滑主要系新增棒材产能处于投产期，固定成本较高，拉低毛利率。我们预计随新产能逐步释放，Q2后盈利能力有所改善，有望恢复至正常水平。
　　高端产能持续释放，整包业务取得进展
　　扩产层面，2022年公司IPO募投项目投产进度超预期，预计2023年全部释放，另外定增募投项目加速落地，整体刀具、数控刀体、金属陶瓷刀片、棒材等产能将逐步释放，产品品类不断拓展。
　　渠道层面，公司“两条腿走路”，加大与终端接触，持续布局刀具商店，缩短经销渠道链条，同时也发力拓展直销大客户，2022年成立株洲欧科亿智能科技，专注于整包业务，预计目前意向订单达千万量级，预计2023年渠道布局增量贡献显著。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为3.20、3.95、4.70亿元，同比分别增长32.35%、23.19%、18.98%，对应PE分别为19.56x、15.88x、13.34x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）原材料价格波动风险：碳化钨粉和钴粉在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，且不能及时有效地向下游传导，可能给公司盈利能力带来不利影响。
　　（2）产能扩张不及预期风险：募投项目产能扩张情况有待观察。若产能扩张进度不及预期，将对公司业绩增速造成影响。
　　（3）制造业复苏不及预期风险：刀具具有工业耗材属性，其下游涵盖制造业的众多细分领域，与制造业景气度息息相关。若下游制造业生产情况出现波动，将给产品需求带来冲击。
　　（4）市场竞争加剧的风险：目前行业处于扩张期，业内多家企业处于产能扩张阶段，且加大了产品的研发投入，产品竞争力不断增强。若未来市场竞争加剧，公司可能面临更大的竞争压力。