核心观点
　　4月26日晚，公司发布2023年第一季度报告，实现营业收入13.16亿元，同比增长41.44%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长31.10%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比增长29.61%；收入端实现超预期增长，利润增长符合此前预告预期。随着公司OTC板块围绕核心优势，坚持大品类、大单品发展之路，同时积极发力大健康产品、做强临床院线，“内生+外延”双轮驱动发展未来成长可期，老牌OTC企业有望焕发新生。
　　事件
　　公司发布2023年第一季度报告
　　4月26日晚，公司发布2023年第一季度报告，实现营业收入13.16亿元，同比增长41.44%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长31.10%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比增长29.61%；收入端实现超预期增长，利润增长符合此前预告预期。
　　简评
　　Q1收入端实现超预期增长，利润符合此前预告预期
　　2023年Q1，公司实现营业收入13.16亿元，同比增长41.44%，收入端在非处方药（OTC）、大健康业务的高速增长带动下实现较为理想的增长；实现归母净利润2.41亿元，同比增长31.10%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比增长29.61%，利润端增长较好主要归功于：1）OTC产品规模效应逐步显现，盈利能力稳步提升；2）随着防疫政策进一步优化，相关市场需求增长。整体来看，公司收入端在乳酸菌素片、复方草珊瑚含片、复方鲜竹沥液等产品带动下实现高速增长，利润增长符合此前预告预期。
　　聚焦三大重点业务布局，双轮驱动老牌OTC焕发新生
　　作为华润医药控股的老牌OTC企业，公司主要从事中成药、保健食品的研发、生产和销售。公司以中药产业为核心，旗下拥有“江中”“初元”两个中国驰名商标以及“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标；根据世界品牌实验室发布的2022年《中国最具价值品牌》排行榜，“江中”品牌价值达到322.58亿元，位于医药行业第6位，公司品牌价值凸显。从业务结构来看，公司主要围绕“做强OTC、发展大健康、布局处方药”三大业务重心：
　　1）OTC业务产品梯队不断完善，多渠道强化品牌认知：主要聚焦“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益”四大核心品类，核心产品包括健胃消食片、乳酸菌素片、复方草珊瑚含片等。23年Q1公司OTC业务实现营业收入9.65亿元，同比增长45.80%，毛利率为72.80%，同比增加3.41个百分点，在乳酸菌素片、复方草珊瑚含片、复方鲜竹沥液等产品带动下实现较好增长，盈利能力也在产品规模效应的带动下实现稳步提升；随着公司不断构建产品梯队，强化多渠道品牌认知，预计23年OTC业务将在核心产品带动下实现稳健增长。
　　2）大健康业务探索升级传统业务，加快新业务布局：主要包括康复营养的初元系列产品、高端滋补的参灵草系列产品、胃肠健康系列产品等。23年Q1公司大健康业务实现营业收入1.61亿元，同比增长184.66%，毛利率为33.15%，同比减少16.21个百分点，三大品类齐头并进，带动大健康业务板块实现较快增长，毛利率受到产品收入结构变化的影响有所下降；随着公司加快新业务布局，不断扩大品类规模，线下聚焦核心市场、线上开拓重点平台，加快线上转型和新媒体推广，预计23年大健康业务有望保持高速增长态势。
　　3）处方药业务不断稳固并购产品优势：核心产品包括江中牌蚓激酶肠溶胶囊及桑海制药、济生制药、海斯制药的处方药产品等，覆盖胃肠、心脑血管、妇科等多个治疗领域。23年Q1，公司处方药业务实现营业收入1.83亿元，同比增长1.59%，毛利率为72.98%，同比减少0.05个百分点，基本保持稳定；随着公司持续推动桑海制药、济生制药渠道资源整合，寻找八珍益母胶囊、黄芪生脉饮、排石颗粒等优势产品的新增长点，叠加海斯制药不断融入公司管理体系，持续改善经营质量，预计23年公司处方药业务有望在并购产品的带动下实现平稳增长。
　　我们认为，随着公司OTC板块围绕核心优势，坚持大品类、大单品发展之路，持续构建脾胃、肠道、咽喉咳喘和补益四大品类，夯实“家中常备药的践行者”业务定位；同时积极发力大健康产品，专注于参灵草、初元品牌的发展以及胃肠健康业务；除此之外，着力于加强临床院线和拓展标外市场、做强临床院线，“内生+外延”双轮驱动发展未来成长可期，老牌OTC企业有望焕发新生。
　　毛利率受产品结构影响略有下降，其余财务指标基本正常
　　2023年Q1，公司综合毛利率为67.99%，同比下降0.29pp，主要由于大健康业务毛利率受到产品结构影响有所下降；销售费用率达到40.38%，同比增长2.43pp，主要受到费用投放节奏的影响；管理费用率达到3.79%，同比减少0.30pp，控费效果理想；研发费用率达到2.02%，同比减少0.98pp，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额为0.62亿元，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长；投资活动产生的现金流量净额为-1.19亿元，主要由于投资支付的现金增加。应收账款同比增长17.12%，存货同比增长4.87%，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　公司作为华润医药控股的老牌OT