事件:
　　江中药业发布2022年年报：2022年，公司营收38.12亿元，同比增长32.63%；归母净利润5.96亿元，同比增长17.87%；扣非归母净利润5.07亿元，同比增长19.42%。
　　公司2022年Q4单季度营收9.37亿元，同比增长0.12%；归母净利润0.91亿元，同比增长69.20%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长152.41%。
　　投资要点:
　　公司2022年收入增长复合预期，业绩增长超预期
　　2022年，公司营收38.12亿元，同比增长32.63%；归母净利润5.96亿元，同比增长17.87%；扣非归母净利润5.07亿元，同比增长19.42%。公司2022年Q4单季度营收9.37亿元，同比增长0.12%；归母净利润0.91亿元，同比增长69.20%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长152.41%。
　　公司作为OTC龙头品牌，聚焦胃肠领域，大品种均实现同比增长
　　2022年，在疫情的影响下，公司胃肠类的大单品均实现了收入增长。其中拳头产品健胃消食片收入超10亿元；肠道调理产品乳酸菌素片收入规模超4.5亿元；2021年并购海斯制药引入的双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）收入4.4亿元。
　　公司重点布局补益与大健康板块，重点产品均实现较快增长
　　公司二线产品主要集中在补益及大健康板块。2022年公司通过加大品牌宣传，推动渠道改善，使得补益类产品多维元素片实现超20%的增速；大健康类产品参灵草实现超30%的增速。
　　公司利润率逐渐提高，获力能力逐渐加强
　　2022年公司毛利率64.84%，同比提高了0.5个百分点。销售费用率38.86%，同比提高2.97个百分点，主要原因为公司2021年9月并表海斯制药，海斯制药处方药占比较高，院端销售费用率高，因而拉高整体销售费用率。管理费用率5.39%，同比降低0.36个百分点。研发费用率2.62%，同比降低0.43个百分点。财务费用为-0.27亿元，同比多收益489万元
　　公司经营现金流逐渐增长，整体经营情况向好
　　2022年公司实现经营活动净现金流量10.16亿元，同比增长10.79%；其中经营活动现金流入42.15亿元，同比增长24.21%；经营活动现金流出31.99亿元，同比增长29.18%，公司整体经营稳健。
　　盈利预测和投资评级
　　江中药业作为华润系的中成药企业，在消化类中成药领域拥有很强的品牌力，凭借非处方药大品种在零售终端占有一席之地，大健康类品种借助线上渠道快速放量，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025公司收入分别为46.76、56.95、71.57亿元，同比增长23%/22%/26%；对应归母净利润分别为7.03、8.50、10.63亿元，同比增长18%/21%/25%；对应PE估值16.05X/13.27X/10.61X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。
　　

研究报告全文：2023年03月26日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002公司业绩增长超预期获利能力提升zhouxgghzqcomcn江中药业6007502022年报点评最近一年走势事件江中药业沪深300江中药业发布2022年年报2022年公司营收3812亿元同比增长061423263归母净利润596亿元同比增长1787扣非归母净利润50704605亿元同比增长19420306901532公司2022年Q4单季度营收937亿元同比增长012归母净利润-00005091亿元同比增长6920扣非归母净利润057亿元同比增长-0154215241223224225227228229221022112212231232233投资要点相对沪深300表现20230324表现1M3M12M江中药业91233455公司2022年收入增长复合预期业绩增长超预期2022年公沪深司营收3812亿元同比增长3263归母净利润596亿元同300-0852-53比增长扣非归母净利润亿元同比增长公17875071942司2022年Q4单季度营收937亿元同比增长012归母净利市场数据20230324润091亿元同比增长6920扣非归母净利润057亿元同比当前价格元1792增长1524152周价格区间元1136-1955总市值百万1128152公司作为OTC龙头品牌聚焦胃肠领域大品种均实现同比增长流通市值百万11176702022年在疫情的影响下公司胃肠类的大单品均实现了收入增长总股本万股6295490其中拳头产品健胃消食片收入超10亿元肠道调理产品乳酸菌素片流通股本万股6237000收入规模超45亿元2021年并购海斯制药引入的双歧杆菌三联活日均成交额百万28803菌肠溶胶囊贝飞达收入亿元近一月换手44197公司重点布局补益与大健康板块重点产品均实现较快增长公相关报告司二线产品主要集中在补益及大健康板块2022年公司通过加大品江中药业600750中报点评报告中报牌宣传推动渠道改善使得补益类产品多维元素片实现超20的业绩增速亮眼净利润增长超预期买入中增速大健康类产品参灵草实现超30的增速药周小刚2022-08-21公司利润率逐渐提高获力能力逐渐加强2022年公司毛利率6484同比提高了05个百分点销售费用率3886同比提高297个百分点主要原因为公司2021年9月并表海斯制药海斯制药处方药占比较高院端销售费用率高因而拉高整体销售费用率管理费用率539同比降低036个百分点研发费用率262同比降低043个百分点财务费用为-027亿元同比多收益489万元国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告公司经营现金流逐渐增长整体经营情况向好2022年公司实现经营活动净现金流量1016亿元同比增长1079其中经营活动现金流入4215亿元同比增长2421经营活动现金流出3199亿元同比增长2918公司整体经营稳健盈利预测和投资评级江中药业作为华润系的中成药企业在消化类中成药领域拥有很强的品牌力凭借非处方药大品种在零售终端占有一席之地大健康类品种借助线上渠道快速放量看好公司长期发展我们预计202320242025公司收入分别为467656957157亿元同比增长232226对应归母净利润分别为7038501063亿元同比增长182125对应PE估值1605X1327X1061X维持买入评级风险提示重点产品销售推广不及预期的风险原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险处方药产品进入集采的风险宏观经济超预期下行风险行业政策变动风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元3812467656957157增长率33232226归母净利润百万元5967038501063增长率18182125摊薄每股收益元094112135169ROE15151616PE1537160513271061PB234246207173PS239241198158EVEBITDA991957727501资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast江中药业盈利预测证券代码600750股价1792投资评级买入日期20230324财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE15151616EPS094112135169毛利率65676767BVPS6187308651034期间费率44434343估值销售净利率16151515PE1537160513271061成长能力PB234246207173收入增长率33232226PS239241198158利润增长率18182125营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率061065066069营业收入3812467656957157应收账款周转率1194119411941194营业成本1340153418742362存货周转率997106910661062营业税金及附加5987105132偿债能力销售费用1481174321242670资产负债率28272829管理费用205288350440流动比243265271276财务费用-27000速动比215237244249其他费用-收入100201245308营业利润74688610711339资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支5000现金及现金等价物2744349343985679利润总额75188610711339应收款项319392477599所得税费用107126152190存货净额382438534674净利润6447609191149其他流动资产5766968431054少数股东损益48576986流动资产合计4022501962528006归属于母公司净利润5967038501063固定资产1072109811171130在建工程446446546541现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他668647627606经营活动现金流101688011341405长期股权投资36333027净利润5967038501063资产总计62447243857210310少数股东权益48576986短期借款0000折旧摊销122133140147应付款项236270330416公允价值变动-57000预收帐款0000营运资金变动324-881117其他流动负债1421162719772480投资活动现金流79-131-230-123流动负债合计1658189723072897资本支出-346-139-239-134长期借款及应付债券0000长期投资371333其他长期负债91919191其他54578长期负债合计91919191筹资活动现金流-734000负债合计1748198823982987债务融资0000股本630630630630权益融资4000股东权益4495525561747323其它-738000负债和股东权益总计62447243857210310现金净增加额3627499041282资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验7年医药研究工作经验万鹏辉中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块林羽茜悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块赵宁宁中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2020年加入国海证券现从事医药行业研究主要覆盖中药生物药李明北京大学金融科技硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块沈岽皓华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块李畅北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分