核心观点
　　2022年公司液体乳销量承压，奶粉及奶制品、冷饮产品则在销量提升和结构优化下实现明显增长。叠加合并澳优乳业的影响，公司全年营收1231.71亿元，同比增长11.37%，其中单四季度营收293.10亿元，同比增长14.54%。2023年以来，在同期高基数等因素影响下，公司销售增长有所放缓。一季度实现营收334.41亿元，同比增长7.71%。
　　2023年以来，原奶价格持续回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。预计全年原奶价格中枢同比有望小幅下降，有望持续改善企业利润水平。公司也在持续培育有机乳品、乳及植物基营养品、奶酪、天然矿泉水等高增长业务，产品品类向多元化发展。
　　事件
　　4月27日，公司发布2022年报及2023年一季报：22年实现营收1231.71亿元，同比增长11.37%，归母净利润94.31亿元，同比增长8.34%，扣非归母净利润85.86亿元，同比增长8.08%；23Q1实现营收334.41亿元，同比增长7.71%，归母净利润36.15亿元，同比增长2.73%，扣非归母净利润33.17亿元，同比增长0.80%。
　　简评
　　22年液体乳收入承压，23Q1高基数下增长放缓
　　2022年受外部因素影响，终端客流减少、物流运输受阻。公司液体乳销量承压，在产品结构优化及价格调整维持了业务增长；奶粉及奶制品、冷饮产品则在销量提升和结构优化下实现明显增长。叠加合并澳优乳业的影响，公司全年营收1231.71亿元，同比增长11.37%，其中单四季度营收293.10亿元，同比增长14.54%。2023年以来，在同期高基数等因素影响下，公司销售增长有所放缓。一季度实现营收334.41亿元，同比增长7.71%。
　　分产品看，公司2022年液体乳业务中，“金典”品牌引领有机业务持续增长，“安慕希”大胆创新与突破推出多款新品；奶粉及奶制品业务中，22年公司合并澳优后业务规模扩张，奶酪等品类份额也持续提升；冷饮业务则不断优化产品结构，拓宽消费场景和销售渠道。全年液态奶/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现收入849.26、262.60、95.67、3.95亿元，同比+0.02%、+62.01%、+33.61%、+116.48%，其中单四季度各业务营收208.24、75.32、3.67、0.83亿元，同比+3.11%、+65.90%、+72.13%、+148.21%，2023年一季度各业务则实现营收217.41、74.43、37.94、1.38亿元，同比+4.22%、+86.59%、+83.95%、+518.78%。
　　分地区看，2022全年公司于华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收331.95、298.45、227.03、210.26、143.79亿元，同比分别+5.69%、+10.40%、+15.44%、+10.32%、+27.30%；单四季度分别实现营收80.38、69.23、57.35、42.63、38.47亿元，同比分别+11.27%、+10.88%、+23.94%、+2.58%、+40.87%。一季度以来，华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收91.09、79.04、68.59、52.38、40.05亿元，其中华北/华南销售同比+14.02%、+24.19%，华中、华东及其他地区合计同比增长27.99%。
　　产品结构优化，费用投放逐渐转为收紧
　　从毛利角度看，公司产品结构优化提升仍然持续，全年毛利率水平同比增长1.61pcts至32.52%，其中液态奶/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品毛利率分别为29.11%、41.06%、38.48%、21.52%，同比+0.78pcts、+ 1.84pcts、-1.79pcts、-2.35pcts。单四季度看，公司毛利率水平同比提升2.78pcts至31.42%。2023年一季度毛利率34.00%，同比下滑0.73pcts。2023年以来，原奶价格持续回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。预计全年原奶价格中枢同比有望小幅下降，有望持续改善企业利润水平。
　　费用方面，公司2022年费用投放力度整体有所加大。2022年销售费用金额同比增长18.60%至229.08亿元，费用率18.60%，同比增长1.13pcts。单四季度看，销售费用开始收紧，费用率同比降低0.81pcts至19.00%。2023年则有进一步降低投放的趋势，行业竞争有所趋缓。一季度公司销售费用金额同比略增长1.33%至57.08亿元，费用率为17.07%，同比下降1.08pcts。管理费用则受职工薪酬增加等影响，增幅较为明显。2022全年管理费用率同比提升0.52pcts至4.34%，单四季度费用率同比提升3.36pcts至5.14%。2023年一季度管理费用率则同比提升0.87pcts至4.19%。在费用提升等因素影响下，公司盈利水平有所承压。全年归母净利率7.66%，同比降低0.21pcts；单四季度费用则同比提升1.70pcts至4.67%。2023年一季度归母净利率10.81%，同比降低0.52pcts。
　　多品类均位于行业前列，龙头地位稳固
　　在创新和国际化业务驱动下，公司业绩稳居行业领导地位。分品类看，根据尼尔森零研数据：2022年公司液态类乳品份额33.4%，稳居第一，其中常温酸奶零售额份额同比提升0.6pcts；婴幼儿配方奶粉份额12.4%，跃居第二；成人奶粉份额25.3%位列第一；奶酪业务份额同比提升3.5pcts，保持良好发展势头；冷饮业务连续28年稳居第一。在荷兰合作银行公布的“2022年全球乳业20强”中，公司位列全球五强、亚洲第一，增速位居20强首位。根据凯度2022年数据，伊利品牌渗透率达92.4%，消费者触及数13亿，连续7年位列中国市场消费者首选品牌榜榜首。2023