事件：东方证券公布2023年第一季度报告：实现营业总收入44.4亿元/yoy+42%，实现归母净利润14.28亿元/yoy+526%/qoq+42%，加权ROE1.87%/yoy+1.58pct。
　　业绩与此前快报一致，1Q23利润为近8年同期最高值。东方证券1Q23实现净利润14.3亿元/yoy+526% /qoq+42%，为近6个季度最高值，且为近8年同期最高值（仅低于1Q15值）。1Q23未年化ROE 1.87%，同比大幅提升1.58pct。1Q23利润高增主因市场回暖下自营投资收益改善，同时直投子公司业绩改善。1Q23投资净收入（含汇兑损益）11.7亿元/qoq+92% /1Q22 -6.2亿元；1Q23年化投资收益率（测算值）为2.71%，显著高于去年同期（-1.65%），亦高于2021年（2.27%）。1Q23金融投资规模1753亿元/qoq+4%，其中交易性及衍生资产864亿元/qoq+1.9%，FVOCI类投资（主要是其他债权投资）889亿元/qoq+6.2%。
　　 1Q23主营收入拆分：1Q23实现证券主营收入（剔除大宗商贸、政府补助等非经常性损益）34.4亿元/yoy+83% /qoq+9%；其中，经纪、投行、资管、净投资、净利息收入/同比增速如下：7.0亿/yoy-18%、2.8亿/-26%、5.9亿/-23%、11.7亿/+287%、4.2亿/+58%。收入占比如下：经纪占20%、投行8%、资管17%、净投资34%、净利息12%、长股投（主要是汇添富基金）占6%。经纪、投行业务收入同比下滑主因1Q23市场成交量、IPO规模同比下降；资管收入同比下滑主因东证资管去年主动权益AUM1Q22为高点；净利息收入增长主因其他债权投资利息收入增加，且22年配股完成后利息支出同比减少。
　　股质业务风险大幅出清，预计2023上半年将延续业绩同比高增态势。东方证券1H22实现净利润约6.5亿元，其中1Q22、2Q22分别为2.3、4.2亿元；上半年利润不佳，1Q22受股票自营亏损拖累，2Q22受股票质押业务计提减值约10亿元一次性影响。截至22年末东方证券股票质押净值（股票质押余额扣减减值准备）约50亿元，风险大幅出清；2023年轻装上阵，叠加2022上半年低基效应，正常经营情况下1H23利润将延续同比高增。
　　公募资管业务主动权益产品占比高，配股完成加杠杆空间充足，关注2023年业绩持续超预期的可能性。1）22年完成配股募资127亿，有充足的资本金应对两融等资本中介业务需求的扩容：上年末公司经营杠杆3.17倍/yoy-0.52倍，1Q23回升至3.23倍。2）东证资管、汇添富两家公募子公司22年合计贡献集团利润比重为52%，产品结构均以主动权益基金为主：4Q22主动权益占非货基比重：汇添富44%、东证资管61%，高于同梯队基金公司，公募业务尤其是专户业绩报酬在市场较好时具备业绩弹性。
　　投资分析意见：维持东方证券买入评级，重申首推组合。市场交投情绪持续回暖，结构性行情带动市场权益基金规模回升，预计东方证券财富管理业务（经纪+代销+两融）、公募资管业务（东证资管+汇添富）的收入有望呈现逐季改善趋势，有望带动2023年业绩持续超预期。维持盈利预测，预计东方证券23-25E净利润47.4亿、53.5、62.4亿元，同比分别+57%、+13%、+17%。当前23-25年动态PE为20倍、18倍、15倍。当前收盘价对应公司23年动态PB约1.19倍；仍处于历史较底部位置。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。