公司2022年实现营业收入468.29亿元（同比增长10.42%），归母净利润64.46亿元（同比增长14.24%）；2023年一季度实现营业收入61.95亿元（同比增长7.65%），归母净利润5.26亿元（同比增长38.68%），行业龙头业绩表现稳健，经营质量与盈利能力持续改善。公司有望深度受益新型电力系统建设和电网投资结构化升级，并加速发力系统外市场，基于2023年26x PE，给予公司2023年目标价29元，维持“买入”评级。
　　▍业绩符合预期，经营质量持续提升。公司公告2022年实现营业收入468.29亿元（同比增长10.42%），归母净利润64.46亿元（同比增长14.24%），业绩表现符合预期。报告期内，公司经营质量持续提升，多项指标出现好转：销售毛利率/净利率分别小幅提升至27.04%/14.74%，期间费用率下降至10.28%，同时仍保持研发费用支出水平平稳；经营性现金流净额大幅提升87.55%至87.60亿元，经营回款质量改善明显；2022年度新签合同517.48亿元，受疫情及重大项目推进节奏影响出现小幅下滑，但从结构性维度来看，公司海外合同同比增长47.21%，截至报告期末在手订单498.41亿元（含当年新签订单259.13亿元）；公司依托电网投资基本盘，持续加速系统外业务扩张，2022年非电网收入同比增速达24.16%。
　　▍一季度盈利同比改善显著，全年网内网外有望“两开花”。2023年一季度，公司实现营业收入61.95亿元（同比增长7.65%），归母净利润5.26亿元（同比增长38.68%），对应同期2023年1-3月电网基本建设投资完成额为668亿元（累计同比增长7.50%），公司在实现相对行业稳健增长的同时，盈利能力改善明显：2023年一季度公司销售毛利率/净利率分别为27.11%/8.58%，同比增长3.71/1.77pcts。展望全年，我们预计电网投资将维持稳健增长，公司作为电网侧智能化、数字化及高端装备龙头，有望在受益于电网结构化投资的基础上，继续加速开发系统外新能源、储能以及海外等高景气度市场，延续增长表现。
　　▍电网投资步入加速改善阶段，特高压集中建设开启利好盈利改善。展望2023-24年，我们判断电网投资有望分别增长6-7%/8-10%，2023年主要增量投资由特高压及高压变电采购贡献，2024年起电网投资将继续侧重数字化与分布式智能配电网建设；公司在国内电网各环节智能化、数字化及特高压为代表的高端直流装备领域均是行业龙头，电网侧投资结构化变化有望支持公司在持续开发系统外增量市场的同时实现电网侧收入的稳健增长与盈利能力提升。
　　▍风险因素：新型电力系统建设不及预期；电网投资出现波动；大型输电工程落地放缓；电网投资结构化趋势放缓；电网数字化应用场景推广放缓；储能等新兴业务发展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：结合公司2023年经营目标指引及对于2023-2024年电网投资稳健增长的判断，我们微幅调整公司2023/24年归母净利润预测为74.69/85.63亿元（原预测为76.16/85.73亿元），新增2025年归母净利润预测为94.57亿元，2023-25年EPS预测为1.12/1.28/1.41元，对应PE 23/20/18倍。公司作为电网智能化、数字化龙头，深度受益新型电力系统建设和电网投资结构化升级，参考新型电力系统建设以来，过去两年公司估值中枢26x PE，给予2023年26x PE作为公司合理估值水平，对应目标价29元，维持“买入”评级。