投资要点：
　　公司发布2023年一季度财报，营业收入稳健增长，符合预期。23Q1营收13.1亿元，同比增长4%，归母净利润2亿元，同比增长0.4%，扣非归母净利润1.5亿，同比下滑17.4%。
　　归母与扣非差异主要来自政府补助约0.5亿元。1月疫情致物流发货延迟抬高退货率，Q1护肤新品缺失等短期不利因素影响公司整体表现。
　　毛利率下滑叠加销售费用率上升影响公司盈利能力。23年Q1毛利率73.8%，同比下降3.4pct，主要原因为原料业务、护肤品业务毛利率下滑。销售费用率上升1.3pct至46.4%，管理费用率上升0.3pct至6.6%，研发费用率略降0.1pct至6.4%。毛利率下滑叠加费用率略升致使23Q1净利率15.4%，同比略降0.4pct。
　　医疗终端强劲复苏，护肤品板块新品缺失叠加疫情影响业绩略降。1）医疗终端业务23Q1营收预计同比高增40%，其中医美板块同比增长60%，医美药械润致填充系列、润致微交联预计三位数增长。医疗终端业务毛利率基本持平。2）功效性护肤品23Q1营收预计同比下滑4%左右，1月疫情影响物流发货导致退货率增高。同时，Q1新品缺失叠加无电商大促，共同影响护肤板块业绩发挥。受面膜类产品销售占比增加影响，预计毛利率略降。
　　3）原料业务迅速回暖，23Q1预计营收增速12-14%，毛利率预计下降5pct左右，后续原料产能利用率及成本控制将不断加强。4）功能性食品处于消费者教育初期，实现环比较快增长。
　　 Q2新品潮助力618大促，夸迪米蓓尔蓄力待发。1）夸迪4月推出重磅新品小黑盒抗皱眼霜，拓展品类+提高单价。2）润百颜新品修光棒，直击肌肤抗氧化痛点，品质单价齐升。
　　3）米蓓尔推出敏感肌专用A醇精华，开启敏感肌消费者抗皱之旅，延展品类线提高品牌消费单价。同时推新+迭代两不误，经典大单品粉水推出2.0版本，修复维稳能力进阶。
　　天猫618大促筹备活动已开启，夸迪、米蓓尔等品牌在过往618、双11等活动中，战绩亮眼，预计618一改Q1颓势，大展国货风采。
　　渠道均衡，抖音天猫平分秋色。公司新兴流量平台抖音布局早，主播矩阵齐全，23Q1预计抖音贡献护肤板块销售额的约30%，体量向天猫看齐。抖音先后推出各护肤品牌旗舰店以及华熙集团整体直播商店，增加各板块、各品牌销售联动，实现流量内部引流。同时，线上发力不忘线下根基，米蓓尔继强势进驻日上中免渠道后，再次以席卷之势在约4000家线下屈臣氏门店完成铺货。润百颜线下旗舰店稳步试水开柜。护肤品核心在于品牌，品牌依托力产品科技力而生，华熙旗下4大品牌打破渠道壁垒，贯穿线上线下指日可待。
　　公司是生物活性物平台型企业，透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端四驾马车共驱公司成长。23Q1诸多因素影响之下，营收仍保持稳健增长势态，23Q2乘大促东风预计增长提速。公司推动渠道结构动态升级，销售费用持续优化，预计在高科技品牌心智带动下，完成流量-产品力-复购粘性的消费者闭环。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为12.7/16.2/20.5亿元，对应PE分别为38/30/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，消费不振，竞争加剧，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期。