事件：万达电影2022年实现营收96.95亿元，yoy-22.38%，归母净利润-19.23亿元，去年同期盈利1.06亿元。2023Q1实现营收37.58亿元，yoy+8.57%，实现归母净利润3.16亿元，yoy+601.57%。
　　点评：成本刚性导致亏损，摆脱疫情轻装上阵。2022年毛利率为17.00%，yoy-10.15pcts，主要系疫情下影院成本刚性造成的毛利率下滑，2023Q1毛利率为30.68%，yoy+4.99pcts。费用方面，2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.70%/11.18%/9.01%，yoy-1.36/+1.37/+3.07pcts，财务费用的较大增长主要由于财务借款利息增加和美元升值导致汇兑损失增加所致。此外，公司2022年计提信用减值3.78亿，主要为应收坏账准备，计提3.99亿资产减值，主要为存货跌价损失和商誉减值。
　　轻资产转型提升经营效率，多措并举推进收入增长。1）公司积极推进轻资产影院建设，2022年直营影院新开业38家，关停33家，新开业轻资产影院65家，截至2022年年末拥有直营影院704家，轻资产影院121家。随着轻资产影院持续推进，以及公司与物业对租金方式的重新商定，有望提振盈利能力，降低经营风险。2）增收端，一方面公司积极打造私域流量，基于万达电影APP+小程序双平台，推出全新W+会员模式，并利用抖音直播向私域导流，另一方面，完善衍生品业务，子公司时光网继续聚焦IP研发和储备，为影院卖品销售带来增量。
　　影视内容储备丰富，排播节奏恢复市场表现可期。2023年公司项目储备依然丰富，电影方面，《倒数说爱你》《维和防暴队》《寻她》《三大队》等计划于年内上映。剧集端，《他是谁》播出后取得良好口碑，待播内容包括《最灿烂的我们》《画眉》《仙剑奇侠传四》《梦外滩》《三大队》《交错的场景》等，随着疫情对内容上线节奏扰动消除，以及公司在成本把控上的精细化管理，内容制作业务有望取得良好表现。
　　投资建议：随着电影市场回暖叠加公司经营效能提升，公司龙头地位有望进一步加强，预计公司2023-2025年实现归母净利润10.38/14.66/17.45亿元，EPS为0.48/0.67/0.80元，对应PE为27x/19x/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：票房不及预期风险、成本管控不及预期风险