事件：万达电影发布2022年业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润-13~ -19.5亿元，去年同期为1.06亿元，扣非后归母净利润为-14.7~ -21.2亿元，去年同期为0.13亿元。预计全年营业收入为95~100亿元，同比下降19.9%~23.9%。其中2022年Q4预计实现归母净利润-7.67~ -14.17亿元，预计实现营业收入为17.79~22.79亿元。
　　点评：疫情冲击国内电影市场，澳洲院线率先复苏。2022年全国电影票房300.67亿元，同比下降36.4%，观影人次7.12亿，同比下降39.2%，疫情对影院经营造成较大冲击，继Q2影院停业率超过50%后，Q4最严重时停业率接近65%，在此背景下，供给端大量影片撤档，全年上映影片数减少约40%。公司旗下影院停业752家，全年仅实现票房43.9亿元（不含服务费），同比下降29.4%，观影人次1.1亿，同比下降33%，其中Q4仅实现6.85亿元票房，同比下降58%。由于海外市场放开较早，公司下属澳洲院线表现亮眼，全年实现票房12.4亿元，同比增长67.6%，观影人次1530万人，同比增长61.9%。
　　内容制作表现不佳，储备作品依旧丰富。受疫情影响公司《哥，你好》《想见你》等多部主投主控影片被迫改档或推迟上映，上映影片也在观影意愿弱、人次不足、宣发期短等因素下票房表现不及预期。展望2023年，公司《宇宙探索编辑部》已定档4月1日，《维和防暴队》等影片及《最灿烂的我们》等剧集依然丰富，内容制作有望迎来业绩修复。
　　观影需求复苏，看好公司轻资产模式转型下经营效率和市占率的持续提升。2023年春节档电影市场实现票房67.6亿元，同比增长12%，观众的观影需求仍存，且在优质内容的驱动下在持续复苏。我们认为，公司的轻资产模式能够有效降低经营压力，提升盈利能力，同时保证市占率的持续提升，2022年末轻资产影院已达到141家，随着市场回暖，看好公司的经营效率和市占率的持续提升。
　　投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润-15.14/10.07/14.71亿元，同比增长-1523.95%、166.51%、46.07%，EPS为-0.69/0.46/0.67元，对应2023、2024年PE为31、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：票房不及预期风险、扩张不及预期风险。