22Q1高基数背景下，23Q1业绩稳步增长彰显韧性。公司23Q1实现收入165.29亿元（同比+7.74%），归母净利润4.39亿元（同比+17.92%），扣非归母净利润3.37亿元（同比-7.19%）。其中，控股子公司新华三收入106.42亿元（同比+1.62%），净利润6.96亿元（同比+5.61%）。对比来看，22 Q1公司实现高基数业绩，增速情况如下，22Q1紫光股份营收同比+13.58%，归母净利润同比+35.26%，扣非归母净利润同比+162.54%；新华三收入同比+27.78%，归母净利润同比+33.06%。
　　研发不缀，数字基础设施全面助力AIGC应用落地。根据紫光股份微信公众号，23Q1，受AIGC发展驱动下，公司乘需求增长之势在算力基础设施方面取得了令人瞩目的成绩。其中：1）公司打造CPU+GPU+xPU为核心的体系化算力升级，在超大模型的AI推理中可实现30倍的性能增长。2）公司最新一代H3CUniServer R5000系列AI服务器，帮助ChatGPT这类大规模AI训练场景用户实现90%的计算性能提升。3）公司计划在今年发布800G交换机和800G光模块。
　　合同负债较快增长。23Q1末公司存货184.48亿元（同比-12.00%），合同负债71.15亿元（同比+16.42%）。23Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.33%（同比-0.24pp）、1.41%（同比+0.14pp）、-0.09%（同比+0.20pp）、8.45%（同比+0.99pp）。
　　 ICT市场领军者地位稳固。市场份额方面，一季度公司在多个关键领域取得突破，技术实力与创新能力不断增强，在多个重点产品的市场占有率持续保持优势。2022年，在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，公司市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额连续14年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额保持市场第二，GPU服务器国内市场份额排名第二。公司以技术创新进一步扩大了领先优势，持续夯实了公司在数字经济核心赛道的差异化竞争力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计，公司2023-2025年收入分别为850.24亿元、1007.49亿元、1221.69亿元；归母净利27.93亿元、35.27亿元、44.24亿元。EPS分别为0.98元、1.23元、1.55元。参考可比公司估值，给予2023年PE区间30-35倍，对应合理价值区间29.30-34.18元，同时，以绝对估值法DCF估值法作为补充方法来验证上述区间合理性，DCF估值法下合理价值为32.40元。因此，综合上述估值方法，公司对应合理价值区间29.30-34.18元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险。