投资强势反弹，资管优势稳固
　　2023Q1归母净利润/营业收入为22/65亿元，同比+66%/+36%。Q1末扣除保证金的杠杆率为4.29倍，较年初3.99倍有所提升。收入端，投资类收入反弹明显，大幅提振业绩，其余各业务均同比下滑。成本端，23Q1管理费率56%，同比+2pct，对业绩有一定负贡献。预计2023-25EPS为1.29/1.49/1.70元。预计2023 BPS为16.60元。考虑到公司资管优势显著，给予A股2023EPB为1.5倍（可比公司均值：1.40倍），H股估值2023EPB为0.8倍（可比公司均值：0.60倍），对应目标价为人民币24.90元/15.05港币。维持A股和港股“买入”评级。
　　投资弹性显著，为业绩核心增长驱动
　　权益类投资运用定增、雪球等多策略投资工具，金融投资合计规模稳步提升。
　　23Q1末公司金融投资规模合计3523亿元，较年初+16.3%，其中交易性金融资产2095亿元，较年初+32.8%；其他债权投资1417亿元，较年初略降1.5%；债权投资和其他权益工具投资规模相对较小，合计10.3亿元，与年初基本持平。23年一季度投资类收入15亿元，同比大幅增长229%（22Q1亏损11亿元），展现出较强弹性，是业绩主要增长驱动。
　　投行业绩下滑，资管收入贡献维持高位
　　投行加强专业化和区域化建设，加大力度开拓重点区域客户。2023年一季度公司再融资/债券承销规模分别35.88/373.76亿元，分别同比+273%/+13%，IPO业务暂无项目发行。2023年一季度实现投行净收入1亿元，同比-33%。资管业务统筹旗下优势资源，旗下基金子公司保持领先投研能力，根据Wind数据，截至2023Q1末，易方达基金、广发基金管理的公募基金AUM分别为15351亿元、12210亿元，较2022年末分别微增0.78%、0.20%。2023年一季度公司资管净收入21亿元，同比-11%，收入贡献仍处高位，占营收比例为32%。
　　利息小幅下降，经纪表现弱于行业
　　融资融券业务健康有序发展，股票质押业务审慎开展。2023年一季度公司实现利息净收入9亿元，同比-5%。财富管理客户基础持续扩大和优化，强化发达地区网点布局、人才储备和综合服务。2023年一季度经纪净收入14亿元，同比-12%，表现略弱于行业（23Q1股票基金成交额同比-7.6%）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险