事件：广发证券发布2022年报，业绩符合预期。2022年公司实现营收251.3亿/yoy-27%，归母利润79.3亿/yoy-27%；其中4Q22利润26.9亿/qoq+160%/yoy+22%。加权平均ROE7.23%/yoy-3.44pct。
　　投资业务受市场环境影响承压，投行保持恢复性增长。1）减值冲回反哺利润：22年公司资产减值冲回3.6亿（2021年计提9.8亿），其中融出资金减值冲回2.1亿，股质业务冲回2.0亿。2）2022年营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为63.9、6.1、89.4、41.0、12.2亿元，收入占比28.2%、2.7%、39.5%、18.1%、5.4%；分别同比-20%、+41%、-10%、-17%、-79%。直投及另类投资受市场波动影响业绩大幅下滑：2022年广发乾和（另类投资子公司）净利润0.41亿/yoy-97%，广发信德（直投子公司）实现净利润1.24亿/yoy-86%，合计同比减少净利润约19.3亿元。
　　经营杠杆提升，投资规模同比增3成。公司期末总资产6173亿/yoy+15%，净资产1201亿/yoy+13%；经营杠杆3.99倍，同比提升0.15倍。期末投资类资产3055亿元，较年初+29%；其中，交易性+衍生金融资产1604亿/yoy+28%，其他投资资产规模1450亿/yoy+30%。测算2022年化净投资收益率约0.45%/yoy-2.19pct。
　　公募业务龙头地位稳固，大资管业务贡献集团利润比重27pct。2022年公司大资管合计贡献利润21.7亿/yoy-30%，占集团归母净利润比重为27.3%；其中，广发基金（控股54.5%）营收93.5亿/yoy-10%，净利润21.3亿/yoy-18%；易方达（持股22.65%）营收139亿/yoy-4%，净利润38.4亿/yoy-15%。公募规模方面，广发基金期末非货公募AUM 0.71万亿/yoy+1.9%，排行业第3；易方达非货公募AUM1.03万亿/yoy-16.5%，排行业第1。广发资管业绩承压：营收6.5亿/yoy-15%，净利润1.3亿/yoy-79%，业绩大幅下滑因交易性金融工具损益和资管收入减少；报告期末AUM 2712亿/yoy-45%。
　　股基交易市占率略有下降，两融市占率提升。2022年公司股基成交量19.9万亿/yoy-6.6%，市占率4.49% /yoy-0.02pct；代销金融产品规模5158亿/yoy+0.8%，非货/权益基金代销保有量在券商中排名第3；两融余额市占率5.39%/yoy+0.26pct。
　　投行业务修复性增长，再融资规模排名行业前10。22年公司IPO规模30亿（21年为0）；再融资规模150亿，市占率1.8%，排名行业第8；债承规模1542亿，市占率1.4%。当前公司IPO排队项目12家，排名行业第13，好于公司22年IPO规模排名（行业第26）。
　　投资分析意见：维持买入评级。根据年报调整22年盈利预测，下调23-24年市场新发基金假设，从而下调23-24E盈利预测，新增25E盈利，预计公司23-25E净利润96.1/117.6/140.1亿元（原预测23-24E 107/139亿元），同比分别+21%/+22%/+19%。现23年动态PB 0.98倍，公司投行业务稳步恢复且公募业务行业龙头地位稳固，将受益于居民资金入市进程，仍维持买入评级。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。