公司23Q1营收222.61亿元/+76%，归母净利润-38.03亿元（22Q1为-77.6亿元）
　　经营数据
　　（1）截至23Q1末，公司机队规模779架，报告期内引进4架，退出0架，净增4架。2023-25年，公司机队引进计划为净增22、27、-2架。
　　（2）23Q1：ASK、RPK、客座率同比分别+52%、+80%、+10.7pct；较19Q1分别-27%、-38%、-12.0pct。
　　收入端
　　（1）23Q1营收222.61亿元/+76%，较19Q1下降26%。
　　（2）23Q1单位RPK营业收入0.66元/-2%，较19Q1+19%。
　　成本费用端
　　（1）23Q1单位ASK成本0.5元/-17%，较19Q1+28%。其中，航油成本，23Q1航空煤油进口到岸完税价平均为6946元/吨，同比+27%，较19Q1+46%。假设公司单位ASK油耗与2022一致，公司单位ASK燃油成本为0.22元，非油成本随着利用率恢复大幅下降，23Q1单位扣油ASK成本0.28元。
　　（2）费用端：23Q1单位ASK销售费用0.018元/+3%，较19Q1下降23%。单位ASK管理费用0.016元/-36%，较19Q1+35%。财务费用方面，23Q1末人民币较22年末升值1.33%，假设美元负债敞口与2022年维持不变，公司23Q1汇兑收益3.22亿元。
　　航空大周期序幕已拉开，涨价预期下利润弹性可观
　　十四五期间行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，公司坐拥上海两场主基地优势，在最热门商务线京沪线的份额最高，在票价上涨预期下，公司利润弹性可观。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.2、129.1、133.1亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等。