比亚迪发布2023年一季报。比亚迪2023Q1实现营收1202亿元，同比+80%；归母净利润41亿元，同比+411%。
　　销量增速高于行业。根据中国汽车工业协会数据，2023Q1公司销售新车约55万辆，同比+89%，环比-19%；2023Q1国内新能源乘用车销量同比+25%，环比-31%。公司新车销量同环比增速高于行业。2023Q1公司在国内新能源乘用车行业的市占率达到36.5%，环比提升5.2pct。
　　盈利能力提升，研发费用高增。公司2023Q1净利率为3.6%，同比+2.3 pct，环比-0.5pct；毛利率为17.9%，同比+5.5pct，环比-1.1pct。我们认为，公司盈利能力同比提升明显，Q1环比下滑主要受到行业价格战和汽车消费传统淡季的影响，销量环比下滑19%导致了规模效应减弱。公司2023Q1费用率为11.9%，同比+3.0pct，环比+1.2pct。其中销售费用率为3.9%，同比+0.3pct，环比+0.9pct；管理费用率为2.8%，同比+0.3pct，环比+0.5pct；研发费用率为5.2%，同比+1.7pct，环比+0.2pct。我们认为，公司坚持研发与创新是业务高质量发展的重要驱动力，公司2022年报显示其研发投入主要包括刀片电池技术、CTB电池车身一体化技术、魔方储能技术等。
　　展望2023年，我们看好公司强势新车周期叠加出口增长带来的销量提升。公司旗下四大品牌在上海车展均推出了新车型，全面布局细分市场，包括B级纯电SUV宋L、聚焦代步车市场的海鸥、海洋网的首款B+级超混轿车驱逐舰07、搭载云辇-A智能空气车身控制系统的腾势N7、仰望U8和U9等，部分已开启预售或上市。我们认为，公司通过迭代升级保持产品竞争力，腾势、仰望定位高端品牌将带动公司产品结构向上。此外，公司持续深化海外布局，2022年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场。我们认为，公司出口车型具有较强竞争力，随着公司加速出海，出口业务将为公司贡献销量增量。
　　盈利预测与投资建议：我们预计比亚迪2023/2024年销售新能源车305/381万台,2023/2024/2005年营收分别约为6096/7864/9842亿元，归母净利润约为246/366/499亿元，EPS为8.46/12.56/17.12元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS法为公司估值，公司2023年4月28日收盘市值对应2023/2024/2005年PS为1.22/0.95/0.76倍。参考可比公司，我们给予公司2023年1.5-1.6倍PS，对应合理市值区间为9144-9753亿元，对应合理价值区间314.09-335.03元。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。