事件：4月27日比亚迪公布了2023年一季报：2023Q1公司实现营收1201.74亿元，同比增长79.83%；实现归母净利润41.3亿元，同比增长410.89%。
　　一季度业绩优异、符合预期：2023Q1比亚迪实现汽车及电池&光伏业务收入937.99亿元，同比增长104.39%；对应乘用车ASP为17.11万元，同比增长1.27万元、环比下滑0.63万元（原因预计为宋、元、海豚等在手订单较多的经济型车集中交付）。扣除比亚迪电子的权益贡献，2023Q1比亚迪汽车业务扣非后净利润为32.63亿元，同比增长725%，业绩表现优异、符合我们预期。
　　一季度盈利能力较好。2023Q1比亚迪汽车业务毛利率约为20.72%，同比增长5.16pct、环比下降2.11pct；扣非后的单车利润约为0.6万元，同比增长约0.46万元，环比下滑约0.42万元。在面临大额国补退出和行业价格战兴起、官方优惠增加的利空因素下，比亚迪一季度的盈利能力依旧表现较好，原因预计为：1）比亚迪年初对旗下部分车型涨价2-6千元不等，缓解了国补退出的压力；2）碳酸锂价格回落拉低了电池成本，2023Q1电池级碳酸锂均价较2022Q4降低了27%；3）比亚迪凭借规模优势，在产业链中议价能力较强，上游供应商的年降幅度较大，且在Q1明显体现。
　　我们对二季度业绩较为乐观。1）高端车有望带来更好的盈利：腾势D9连续4个月订单破万、并在2023M3交付破万，预计4/5月的交付量能达到1.5万辆，稳坐豪华MPV市场销量头名的位置；腾势N7发布7天后盲订数量破万；仰望U8起售价达到109.8万元、并在上海车展上收获了极高的热度。腾势和仰望品牌的成功将推动比亚迪品牌持续向上，有望带来更好的盈利能力；2）碳酸锂价格继续回落：2023年4月电池级碳酸锂价格继续回落，均价较Q1下滑了51.9%，若碳酸锂价格持续低位运行，公司盈利能力有望回升；3）汽车行业价格战告一段落：随着终端需求的逐步回暖，汽车行业价格战趋势暂缓，部分车企终端折扣力度也有所回收，二季度公司盈利能力有望迎来利好。
　　我们持续看好公司发展前景：1）多款新车上市：2023年比亚迪预计会对秦、唐、汉、元、宋等老款车型做出改款升级，且有海鸥、驱逐舰07、宋L等全新车型，叠加腾势N7、N8、仰望U8、U9等高端车的逐一登场，有望拉动公司销量稳步增长；2）持续的降本增效：公司通过产业链垂直整合的方式，具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在行业竞争加剧的背景下，公司的优势愈发凸显，盈利能力有望持续向好；3）出海脚步持续加快：目前比亚迪的新能源车产品已经出口至日本、德国、澳大利亚、巴西等多个国家和地区，并在持续不断地开拓更多的新市场。比亚迪的新能源车型在海外市场竞争力较强，有望贡献明显的业绩增量。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以及450.9亿元，对应当前市值，PE分别为27.2、20.2以及16.7倍，维持“买入-A”评级，给予2024年28倍PE，6个月目标价360元/股。
　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期