事件：公司4月27日发布2022年报，2022年实现营收72.7亿元，YoY+28.5%；归母净利润23.8亿元，YoY +59.8%；扣非净利润23.0亿元，YoY+66.9%。同时发布2023年一季报，1Q23实现营收21.0亿元，YoY +11.5%；归母净利润7.3亿元，YoY +21.0%；扣非净利润7.2亿元，YoY +21.9%。业绩略超市场预期，主要是公司电子元器件核心主业持续增长。
　　 4Q22利润下滑系费用影响；22年盈利能力有所提升。1）4Q22营收15.7亿元，YoY +11.2%；归母净利润5.2亿元，YoY -3.1%；扣非净利润4.8亿元，YoY +3.8%。4Q22毛利率同比下滑3.7ppt至64.8%；净利率同比下滑4.9ppt至33.1%。4Q22研发费用同比增加62.1%至1.5亿元，研发费用率同比提升3.1ppt至9.9%，一定程度上影响4Q22利润及盈利能力。2）2022年毛利率同比提升1.9ppt至62.7%；净利率同比提升6.3ppt至32.8%。1Q23毛利率同比提升0.7ppt至63.5%；净利率同比提升2.7ppt至35.0%。
　　聚焦电子元器件核心主业；布局子公司规划远期发展。分产品看，2022年新型电子元器件实现营收72.4亿元，YoY +28.7%，占总营收99.58%，毛利率同比提升1.9ppt至62.8%。公司通过产线升级改造和高端市场的国产替代，加快推进结构调整和转型升级，持续提升产品附加值和市场竞争力。分子公司看，1）振华新云（电容）营收12.0亿元，净利润3.6亿元（YoY +42.2%）；2）振华永光（半导体分立器件）营收14.2亿元，净利润6.6亿元（YoY +46.2%）；3）振华云科（电阻）营收10.6亿元，净利润4.7亿元（YoY +77.0%）；4）振华富（电感）营收9.5亿元，净利润4.5亿元（YoY +43.1%）；5）振华微（厚膜电源）营收10.0亿元；净利润3.8亿元（YoY +48.0%）。
　　费用管控能力连续两年提升；持续加大研发投入。2022年期间费用率同比减少6.4ppt至22.4%：1）销售费用率同比减少0.6ppt至4.1%；2）管理费用率同比减少5.9ppt至10.7%；3）财务费用率同比减少0.3ppt至0.5%；4）研发费用率同比增加0.6ppt至7.1%。截至1Q23末：1）应收账款及票据66.2亿元，较年初增加19.0%；2）预付款项1.3亿元，较年初增加23.6%；3）存货23.0亿元，较年初增加0.5%；4）合同负债0.8亿元，较年初减少5.5%。
　　投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，业绩在新型电子元器件市场提质放量的驱动下高速增长，定增已获深交所审核通过，产能释放将进一步巩固公司行业地位。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是30.77亿元、39.69亿元、50.69亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是15x/12x/9x。我们考虑到下游需求景气度和在公司行业中的龙头地位，给予2023年20倍PE，2023年EPS为5.91元/股，对应目标价118.20元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期等。